■长水教育集团赴美上市，有望成为海亮教育(HLG)之后第二家在美上市的中国K12民办教育集团：长水教育“FHS”向美国证监会(SEC)递交招股书。公司旗下19所学校，先后覆盖云南、贵州、四川、内蒙古、陕西、山西等省区市。其中：15所为学历高中学校，4所为高考复读学校。截至2020年9月30日，学校共有25867名学生，2017年-2019年复合年增长率为54.94%。公司收入主要为学费（占比80%）与寄宿费（占比4%左右）。每个学生的平均学费截至2020年9月30日的9个月，高中和初中分别为人民币10,225元和人民币7,210元，高于云南省民办同期的7,813元和6,725元。因为学校扩张速度较快，部分新设学校未达到全部运营能力，2020年前三季度使用率仅为55.3%。公司2017-2019年营收年复合增长率为27.7%，2020前三季度营收2.82亿元、净利润为3389.1万元。■轻资产扩张覆盖全国，西部最大、我国第三大民办高中教育集团：以截至2019年12月31日的入学者数量计，公司是中国西部最大、我国第三大民办高中教育集团。2015年12月31日至2019年12月31日，在全国前20家民办高中教育集团中，第一高中教育集团的学生人数增速和学校数量增速增长最快，年复合增速分别为77.3%和41.4%。除此之外，公司在升学率和师资方面表现良好，集团下属各校区连续5年600、700分以上人数、出入口成绩增分人数、双一流大学录取率居区域同类学校第一。于2020年，约有63.9%考生被录取，其中约29.2%被一本学校录取，高于全国水平的40.5%和13.1%。除此之外，目前公司拥有高度可复制扩张的轻资产的业务模型，主要是与第三方（包括地方政府和房地产开发商）的协作为前提。公司与衡水中学合作，轻资产模式扩张，在全国形成“一校多点”的办学格局。■教育升级+政策支持+公办资源稀缺，西部地区民办教育快速增长：随着中国家庭财富的积累以及对民办高中教育负担能力的提高，高质量的公立高中教育资源在中国相对不足且分布不均，政策鼓励了民办高中教育的发展。我国民办中等教育市场空间从2014年的603亿元增加到2019年的1,404亿元，复合年增长率为18.4%，预计到2024年将达到4,260亿元，从2019年到2024年的复合年增长率为24.9%。而我国西部民办高中教育行业的收入从2014年的54亿元增加到2019年的114亿元，复合年增长率为16.1%，高于全国平均水平11.9%。■风险提示：行业竞争加剧；政策不达预期