浙商证券-12月进出口数据背后:再通胀强出口,2021继续演绎-210114
2021-01-14 15:47:35  李超
研报摘要

  核心观点
  12月出口强、进口弱带动贸易顺差继续提升,Q4实际GDP有望上行至6.6%;供需错配是全球再通胀和出口持续景气的核心致因,预计2021年仍将继续演绎,关注价格、份额共振向上带来的行业逻辑。
  12月:进口弱、出口强,贸易顺差稳中有升
  12月人民币计进口同比-0.2%,前值-0.8%,12月美元计从东盟、欧、美、日韩进口同比为21.7%、15.5%、47.7%和9.7%,前值9.3%、4.5%、32.7%和6.5%。外供修复波折,进口延续低迷。12月进口增速低迷再次印证我们前期预判。传统分析进口较为依赖内需,Q4实际GDP增速有望上行至6.6%,内需强劲为何进口持续低迷?核心原因在于决定进口关键变量是海外供给。疫情反复和疫苗兑现度低导致海外供给修复相对较慢,进口增速大概率低位渐进修复。进口结构方面,12月机电产品和农产品进口环比回升,汽车、飞机、煤、天然气进口改善显著。
  12月人民币计中国出口同比增10.9%,我们预期11%,前值增14.9%;12月美元计我国对东盟、欧、美和日韩出口同比为18.4%、4.3%、34.5%、11.9%,前值为10%、8.6%、46.1%和7.3%。
  出口维持高增,供给优势继续兑现,观点持续验证,12月内供优势带动出口延续高增,与装备制造业较为相关的通用机械、集成电路、自处理设备等品类表现突出,我们在2020年11月《Q4哪些行业基本面改善?》中提示的出口产业链机会得以印证。
  出口强,进口弱,贸易顺差稳中有升拉动经济增长。2020Q4出口强、进口弱的特征带来了强劲的贸易顺差,12月贸易顺差781.7亿美元,预计Q4货物及服务贸易顺差超过1万亿人民币,将对名义GDP行程强劲拉动,实际GDP也可能上行至6.6%。
  再通胀与强出口互相印证
  再通胀是当前大类资产配置的核心主线。我们在2020年11月提出“再通胀是未来2个季度的资产配置主线”,目前已经逐步印证,有色、黑金等商品价格,部分农产品等都有所表现,我们认为本轮全球再通胀的核心成因是全球范围内的供需错配,货币超发及全球房地产景气等逻辑影响有限,供需错配在引发再通胀的同时也带动了我国出口的持续景气,可以看到,再通胀和强出口存在互相印证。
  行业维度关注再通胀和出口抢份额带来的双重支撑。海外供需错配引发再通胀,同时我国在全球的出口份额也相应提升,我们认为,投资层面关注再通胀和出口抢份额带来的双重利好,在有效控制人民币汇率升值的汇兑损益情况下,相关领域的企业盈利可能显著改善,我们认为工程机械、家具家电、专有设备等领域或表现较强。
  2021年:聚焦出口产业链,把握宏观三主线
  2020年Q4起我们多篇报告中对出口热点问题进行回应,我们认为2021年出口将保持平稳增长,关注出口景气的三条宏观主线,把握出口产业链机会:
  1、暂时性替代:2021年暂时性替代能否继续演绎,核心关注未来疫苗兑现的节奏,疫苗兑现带动海外供给修复,将导致暂时性订单转移出现回流,截至2020年底,全球疫苗订购量超过86亿只,2021年Q2末至Q3初可能是疫苗兑现并产生大范围实质性影响的关键时期。
  2、永久性替代:在后疫情时代的全球供应链重塑阶段,借助自身供给优势提升全球市场份额,微观有中国企业龙头出海、产业转型升级等逻辑,宏观有人口质量红利、生产要素优势等逻辑支撑。当前再通胀进程中,装备制造是我国供给优势核心领域,永久性替代利好中游装备制造,装备制造有望受益于再通胀+份额提升的价量齐涨逻辑,持续看好通用设备、电气机械、计算机通信等行业。
  3、库存共振:疫苗兑现带动海外供给修复放量,我们预计中美欧日等经济体的补库共振对出口有一定支持,但本轮可能是相对较弱的全球补库周期。
  风险提示:全球疫情超预期恶化,海外经济超预期下行,经济危机爆发,病毒变异。
  
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