国海证券-2020年12月策略月报:海外通胀主导市场,利率上行预期压制估值-201129
2020-11-29 23:25:48  李浩,纪翔
研报摘要

11月大盘震荡上行,从3200点上涨至3400,增幅为4.7%,申万一级行业大部分上涨。涨幅前五的行业分别是有色金属、采掘、钢铁、银行和家用电器,涨幅分别为19.1%、15.0%、13.2%、10.2%和10.0%,跌幅居前的五个行业分别为医药生物、传媒、计算机、商业贸易和综合,跌幅分别为-6.8%、-3.3%、-3.0%、-1.2%和-0.2%。
随着三季度宏观经济进一步回暖,有色金属、采掘、钢铁、银行等顺周期板块涨幅明显。医药生物板块为11月跌幅最大,受带量采购政策影响,医药企业盈利空间受到大幅压缩,医疗器械和医疗服务子版块回调明显。
11月由于疫苗预期支撑和美国大选不确定性基本结束,全球股市集体上扬。泰国综指、法国CAC40和俄罗斯RTS涨幅居前,分别为18.9%、18.3%和15.1%。美国市场较上月全面回升,道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨8.9%、7.3%和6.8%。欧洲市场涨幅最为明显,除涨幅最大的法国CAC40和俄罗斯RTS外,英国富时100和德国DAX分别上扬11.1%和10.5%,11月月度涨幅均超过10%。亚洲市场同样稳步上行,日经225、韩国综合指数、恒生指数和台湾加权指数分别上涨13.5%、13.0%、8.5%和7.7%。中国A股市场涨幅靠后,上证综指和中证500涨幅分别为4.7%和2.1%,创业板指下跌-1.2%。
10月固定投资累计同比增幅延续上升趋势,但上升斜率逐渐趋缓。截至10月,全社会固定资产投资累计同比上升1.8%,前值0.8%,上升1.0%;基础设施建设投资累计同比上升0.7%,前值0.2%,上升0.6%;房地产业累计同比上升6.3%,前值5.6%,上升0.7%;制造业累计同比-5.3%,前值-6.5%,上升1.2%。10月固定资产投资完成额当月值为46762亿元,较9月的57696亿元环比下降19.0%,较去年同期同比下降5.87%。随着‘十四五’规划出台,将统筹推进基础设施建设和保持制造业比重基本稳定放在统领性位置。叠加制造业具有中国核心竞争优势的特点,拉长长板,稳固在全球制造业链条中的重要定位的长期逻辑,预计制造业投资完成额累计同比有望持续回暖,拉动整体投资大幅提升。
10月必需消费累计环比、同比为正,可选消费累计环比为正、同比为负;必选消费当月值、累计值均已基本恢复到疫情前水平;可选消费当月值已基本恢复到疫情前水平,累计值尚有回升空间。截至10月,必需消费品当月值为3147.7亿元,同比6.03%,环比-8.22%;可选消费品当月值为8671.4亿元,同比1.93%,环比-0.71%。10月必需消费和可选消费维持稳健,反弹趋势趋缓走平,整体较上月有小幅收缩。消费需求逐步回暖,叠加10月国庆中秋双节影响,消费市场稳步复苏,但反弹趋势与节奏仍有待进一步观察。
宏观观点:海外通胀预期和国内利率上行预期主导短期市场走向。海外的经济恢复路径直接影响了不同行业的盈利波动,美国的复苏路径是依赖供应恢复推动需求增长还是直接刺激总需求,将对全球经济特别是中国企业盈利预期造成较大影响。中国服务业的恢复接近尾声,随着中国经济的全面恢复,货币政策已经进入常态化。受疫情影响全球资本将长期向中美两国流动,中美关系的波动只会对这个趋势造成扰动。中国的供给侧结构性改革叠加全球的流动性泛滥形成了中国宏观环境弱增长,强盈利的经济特征。全球的通胀趋势在中国供应端收缩的背景下,利润分配向中国转移的趋势强化。宏观利润扩张将使得中国进入去杠杆周期,地产上行周期,本币升值周期,产能上行周期,利率上行周期。这种宏观特征下,大类资产配置角度看权益资产成为最优资产。中国地产政策的变化将推高地产回报率预期,同时吸纳超额流动性。制造业景气度在持续上行期,轮动上看制造业细分子行业的景气度将和欧美经济复苏的节奏和手段相关。企业盈利的持续回暖将带动高质量资本开支相关领域的景气度上行。长期看中美关系将促进经济结构改善,中短期看中美关系在悲观预期的顶部。
市场观点:指数牛市逐步形成,上证指数有望冲击4000点。中期看成长和价值将全面上涨,存在超额收益的板块是上游行业和金融。顺周期板块的交易优势是经济趋势和估值水平,成长板块的交易优势是持续增长和个股。基于通胀趋势的交易并没有结束,虽然疫苗使得不确定性增强,中期市场依旧由海外通胀主导盈利预期。
看好板块:看好钢铁,煤炭,有色,电力,军工,看好大金融和智能制造板块。
风险提示:美国流动性收缩风险,经济上行过快后的回落风险,疫情的超预期发展风险。
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