天风证券-机械设备行业:特斯拉锂电设备核心供应商,受益全球龙头集中扩产-200204
2020-02-05 09:40:31  邹润芳
研报摘要

  摘要
  选择锂电设备投资标的的核心逻辑在于行业马太效应显现,首选大浪淘沙后涌现出的龙头企业。先导智能在2019年证明了其全球龙头的地位。公司在毛利率净利率、收入及净利润增速等在2019年全面优于行业平均水平,并且其现金流逆势改善,订单获取能力大幅领先国内外同行。
  投资锂电设备的核心逻辑在于电动车行业仍具备巨大成长性,电动车起量、设备先行。国内市场有双积分及工信部产业规划引导,2021-2023年电动车销量对于乘用车市场的渗透度将分别达到9.50%、12.20%、14.76%,到2025年新车销量占比达到25%左右,是2019年的5X。全球市场在欧洲碳排要求趋严+特斯拉鲶鱼效应的影响下,主流车厂均积极电动化,我们测算得到2025年由这些主流车企带动的电动车销量将达到1110万辆以上。以合资车口径计算全球产能需求,约为700GWH,而CATL、LGC、松下以及三星SDI2019年底产能仅约为182GWH。
  海外电池势力预计贡献明年最大增量,龙头电池企业设备折旧速度快、未来更新改造需求旺盛。根据我们的测算,2020-2021年国内外动力锂电池扩产可以带动230、291亿元投资额。其中,国内新增产能约为81GWH,相较于2019年而言增长不明显;主要增量来自于海外市场,2019年度海外市场扩产体量较小,主要为LGC在欧洲波兰及南京基地的扩产,松下、三星SDI有零星扩产。2020年我们预计海外电池厂扩产量合计为66-90GWH,主要增量来自于LGC、CATL德国、Northvolt、AESC、SK等厂商。CATL、LGC、松下、三星SDI的设备折旧率普遍达到18%-23%之间。新能源汽车技术加速迭代,动力电池产线设备的技术要求发生较大变化,部分基于早期技术开发的动力电池生产设备难以适应新产品生产,其经济寿命低于原有折旧年限。
  复盘公司本轮上涨,从公司角度,市场基于先导龙头地位及新增国际客户,而给予龙头溢价。电动车全球化逻辑持续兑现,先导有实力成为绝大部分领先电池厂的主力供应商。从行业角度,其股价受益于大量政策面利好,海外主流车企的电动车进程超预期,以及宁德时代、大众汽车电池产能扩产等。
  我们认为公司股价后续的催化剂在于:1)国内外政策面及电动车销量面的超预期;2)公司核心电池客户的扩产信息以及招标信息;3)公司新产品例如热复合叠片机放量,令其在LGC、SK等客户供应体系中放量。
  风险提示:新能源补贴超预期退坡、本年度招标大幅不及预期、单位设备投资额超预期大幅下降。
  
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