中泰证券-贵金属/有色行业锂钴2020年H1综述:“从减产到缩减资本开支”成为新的关键词-200910
2020-09-16 22:56:10  谢鸿鹤
研报摘要

  本篇报告我们对锂钴海内外上市公司2020年H1生产经营情况进行了归纳,选取的样本包含了资源端及中游加工企业,综合来看,可以用三个关键词——“盈利筑底+供给收缩+资本开支放缓”对2020年H1锂钴企业的经营情况进行总结。
  锂:盈利能力筑底,资本开支放缓。1)价格继续探底,跌至成本曲线60%分位以内:2020H1,受疫情影响,锂需求市场收到较大的冲击,价格持续回落,锂辉石价格同比下滑31%,电池级碳酸锂均价同比下滑40%,国内电池级氢氧化锂均价同比下滑43%,因此生产企业盈利能力继续筑底,澳洲矿山普遍亏损,南美盐湖企业出现同样出现亏损迹象;2)澳洲矿山继续减产,南美盐湖全年产量或低于预期:澳洲矿山仅Greenbushes、Talison和Altura保持稳定运营,其他矿山停产、减产不断,2020H1西澳(不含Greenbushes)六大锂辉石矿山合计生产44.56万吨锂精矿,同比下滑约20%,除SQM仍维持原有的生产计划外,南美盐湖其他企业生产不确定性继续增加,国内厂商共生产锂盐10.81万吨LCE,同比下滑15%;3)资本开支放缓,扩建项目继续延后:2019年高成本矿山关停为行业重要特征,标志着产能出清、行业格局重塑过程的开启,由于锂价的大幅下滑,2020年的一个明显特征就是低成本南美盐湖企业开始放缓资本开支,不断推迟扩建项目的投产日期;4)澳洲累库放缓,国内锂盐厂Q2开启去库:截至2020年6月30日,西澳锂矿山(不含Talison)库存合计为39.83万吨,约4.98万吨LCE,累库速度放缓,国内主流锂盐厂商库存周转天数2020Q2开始下降(赣锋锂业库存周转天数由239→217,天齐锂业库存周转天数由183→177,雅化集团库存周转天数由107→83)。
  钴:盈利回升,供给维持收缩趋势。1)钴价逐步开始企稳,Q3大幅上涨:上半年受疫情影响,钴价小幅回落,国内金属钴均价同比下滑10%,硫酸钴同比下滑6%,MB钴(标准级)价格同比下滑7%,Q3供需错配逻辑逐步得到验证,国内金属钴价格上涨近30%,MB钴同样筑底反弹。2)矿山端2020H1钴产量同比下滑25%,中期供给维持收缩趋势:2020H1矿山端钴产量合计为3.66万吨,同比下滑25%,其中Q2钴产量为1.50万吨,同比下滑15%,环比增长18%,嘉能可Mutanda和洛阳钼业Tenke矿山为主要减量矿山。3)钴板块盈利能力逐步开始修复:高成本库存压力得到缓解,国内钴冶炼企业盈利能力得到修复,华友钴业毛利率由11.42%→14.65%,同比增加3.23pcts,寒锐钴业毛利率由-4.47%→12.48%,同比增加16.95pcts。4)冶炼厂库存水平显著下降,矿山端库存主要集中在Glencore:从主流钴冶炼厂库存周转天数来看,2019年下半年以来冶炼厂进入到去库周期,2020H1库存周转天数进一步下降,其中华友钴业库存周转天数由106.64→78.59,寒锐钴业库存周转天数由250.24→234.93;矿山端库存多集中在Glencore手中,但嘉能可库存多被长单锁定。
  我们维持Q3拐点判断:在新能源补贴政策刺激下,欧洲新能源车7月销量继续大幅增长,法国、德国电动车销量均实现同比200%+的增速;国内方面,8月新能源车产销增速继续恢复,5G产业链景气度持续上行,下游消费整体处于持续改善的状态,需求的底部正在不断确立。而拉美非资源国疫情仍在持续发酵,下半年供给端或将继续受到疫情影响,资本开支的放缓更是对应了未来供给的不畅。核心标的:华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等
  风险提示:锂钴产能超预期释放的风险、新能源汽车销量低于预期的风险、疫情二期爆发的风险。
  
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