华西证券-上汽集团-600104-整体批发下滑,自主跑赢行业-200215
2020-02-16 14:33:42  崔琰,周沐
研报摘要

  事件概述
  公司发布2020年1月产销快报:单月汽车批发总销量40.0万辆,同比减少34.6%。其中,上汽乘用车(自主)单月销量6.0万辆,同比持平;上汽大众11.3万辆,同比减少40.5%;上汽通用12.5万辆,同比减少30.5%;上汽通用五菱销量7.8万辆,同比减少51.1%。
  分析判断
  受春节影响整体批发下滑,上汽乘用车表现超预期公司2020年1月整体批发销量同比减少34.6%,环比减少42.6%,主要系春节扰动因素影响所致;同期上汽乘用车表现超预期,1月批发销量同比持平,上汽自主大幅跑赢行业(乘联会披露,1月行业批发销量同比减少21.6%)主要得益于:
  1)主力SUV车型荣威RX5于2019Q4推出改装增配Max版本,RX5全系2020年1月销量预计超1.5万辆;轿车车型荣威i5满足2B需求,城市出租车更新替换驱动销量增长,预计1月销量超1.5万辆;
  2)展望2020年,上汽乘用车将坚持“新能源+出口”战略,结构上提升电动车占比,通过出口增量驱动总量持续增长。
  合资:上汽大众终端去库,上汽通用待缸机落地
  1)上汽大众2020年1月批发销量11.3万辆,同比减少40.5%,环比减少51.7%;我们认为,销量下滑主要原因在于2019年12月上汽大众冲量以达成全年目标(2019年12月批发销量23.4万辆,同比增长37.7%,环比增长13.1%),目前终端积极去库。同时,上汽大众品牌产品结构合理,SUV车型及销量占比持续提升(2020年1月途观、途岳、途昂、途铠四款SUV销量占整体的24.7%)。中长期重点关注上汽大众新能源车型渗透率提升(MEB平台首款车型预计于2020H2上市)以及豪华品牌奥迪注入,贡献销量增量的同时,缓解企业双积分压力;奥迪合资公司预期注入,优化产品结构,驱动单车均价、利润趋势上行;
  2)上汽通用2020年1月12.5万辆,同比减少30.5%,环比增长0.8%;目前上汽通用仍处于底部蓄力阶段,在市场对三缸机认可度较低的影响下,上汽通用中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场;唯独MPV商务车型别克GL8产品稀缺,竞争优势明显,2020年1月销量1.4万辆,同比增长68.1%。展望2020年,根据通用汽车(GM.N)2019Q4业绩发布会上公布的信息,我们建议重点关注上汽通用中高端产品切换四缸机计划实现落地,在产品定位方面重塑品牌形象,提振终端需求驱动销量修复。
  投资建议
  乘用车行业短期内受新冠病毒疫情影响,产销承压;中长期行业复苏趋势不变。公司作为乘用车龙头,自主板块持续实现增长,合资板块销量回暖可期,展望2020年公司有望发挥规模效应,驱动业绩逐季修复。
  维持盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为256/286/313亿元,EPS分别为2.19/2.45/2.68元,对应PE9.81/8.77/8.03倍。继续给予公司2020年11倍目标PE,目标价维持26.95元,维持“增持”评级。
  风险提示
  车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期。
  
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