事件概述公司发布2020年1月产销快报：单月汽车批发总销量40.0万辆，同比减少34.6%。其中，上汽乘用车（自主）单月销量6.0万辆，同比持平；上汽大众11.3万辆，同比减少40.5%；上汽通用12.5万辆，同比减少30.5%；上汽通用五菱销量7.8万辆，同比减少51.1%。分析判断受春节影响整体批发下滑，上汽乘用车表现超预期公司2020年1月整体批发销量同比减少34.6%，环比减少42.6%，主要系春节扰动因素影响所致；同期上汽乘用车表现超预期，1月批发销量同比持平，上汽自主大幅跑赢行业（乘联会披露，1月行业批发销量同比减少21.6%）主要得益于：1）主力SUV车型荣威RX5于2019Q4推出改装增配Max版本，RX5全系2020年1月销量预计超1.5万辆；轿车车型荣威i5满足2B需求，城市出租车更新替换驱动销量增长，预计1月销量超1.5万辆；2）展望2020年，上汽乘用车将坚持“新能源+出口”战略，结构上提升电动车占比，通过出口增量驱动总量持续增长。合资：上汽大众终端去库，上汽通用待缸机落地1）上汽大众2020年1月批发销量11.3万辆，同比减少40.5%，环比减少51.7%；我们认为，销量下滑主要原因在于2019年12月上汽大众冲量以达成全年目标（2019年12月批发销量23.4万辆，同比增长37.7%，环比增长13.1%），目前终端积极去库。同时，上汽大众品牌产品结构合理，SUV车型及销量占比持续提升（2020年1月途观、途岳、途昂、途铠四款SUV销量占整体的24.7%）。中长期重点关注上汽大众新能源车型渗透率提升（MEB平台首款车型预计于2020H2上市）以及豪华品牌奥迪注入，贡献销量增量的同时，缓解企业双积分压力；奥迪合资公司预期注入，优化产品结构，驱动单车均价、利润趋势上行；2）上汽通用2020年1月12.5万辆，同比减少30.5%，环比增长0.8%；目前上汽通用仍处于底部蓄力阶段，在市场对三缸机认可度较低的影响下，上汽通用中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场；唯独MPV商务车型别克GL8产品稀缺，竞争优势明显，2020年1月销量1.4万辆，同比增长68.1%。展望2020年，根据通用汽车（GM.N）2019Q4业绩发布会上公布的信息，我们建议重点关注上汽通用中高端产品切换四缸机计划实现落地，在产品定位方面重塑品牌形象，提振终端需求驱动销量修复。投资建议乘用车行业短期内受新冠病毒疫情影响，产销承压；中长期行业复苏趋势不变。公司作为乘用车龙头，自主板块持续实现增长，合资板块销量回暖可期，展望2020年公司有望发挥规模效应，驱动业绩逐季修复。维持盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利分别为256/286/313亿元，EPS分别为2.19/2.45/2.68元，对应PE9.81/8.77/8.03倍。继续给予公司2020年11倍目标PE，目标价维持26.95元，维持“增持”评级。风险提示车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策效果不达预期。