中泰证券-有色金属行业:全球资源品需求国vs供给国疫情跟踪系列之一,下半年潜在“供应链不匹配”带来的上行风险-200408
2020-04-08 20:29:21  谢鸿鹤
研报摘要

投资要点
在疫情的冲击下,商品价格大面积回落,对有色领域主要几个大类商品而言,要么商品价格已经跌至90分位成本线以内(铜铝锌),要么又更是回到了历史底部(锂和钴),而这在过去二十年中也仅在08年和15年极端市场环境下出现过。随着欧美新增确诊人数曲线的变平和见顶迹象越来越明显,我们认为应该将更多的目光转向今年下半年供需结构是否会有所优化,尤其对于是逆周期调节和新经济发展重要抓手的新能源汽车产业链更是如此。
全球疫情正在按照“东亚(中韩日等)→欧美(意英德法美等)→拉美非等国家的路径推进:1)目前海外疫情国主要以欧美的发达国家为主,以2018年的人均GDP将国家分类,10000美元以上的国家人口占比只有20%,但确诊人数占比超78%,而人均GDP在5000美元以下的国家人口占比接近50%,确诊人数占比仅1.5%。
2)欧美等发达国家疫情拐点或将到来,3月中下旬开始,欧美发达国家政府加大了对疫情的重视程度,开始加强疫情防控措施,按照我们金工组的测算,中性假设下,4月中上旬可能就见到了海外的新增高点,5/6月份可能就是一个大的拐点(这一点也从近期欧美疫情得到初步印证,参加图表6)。
3)而对于发展中国家而言,或受制于医疗检测能力有限,目前疫情数据可能尚未被完全披露,发展中国家疫情的拐点也大概率将在欧美发达国家之后。(详细内容,参见中泰金工组《全球疫情何时见拐点?中国疫情会否出现第二波?》)。
而这一疫情演进路径,或带来了一个不容忽视的供应链问题。我们可以将全球大宗商品供应链分为资源国和消费国两大类别,消费国主要包括中国、美国、欧洲(德国、英、法为代表)、日本等国家,而资源国集中在非洲、南美和澳大利亚等国家。供应链不匹配的影响也不鲜见,例如春节后国内商品价格经历了明显的上涨,本质上并不是需求多么好,而是在疫情影响下,运输问题、下游库存、以及供给需求双方复工不匹配集中发酵所致。
而考虑到我们对全球肺炎疫情蔓延的可能路径的判断,消费国的疫情拐点先于资源国来临,疫情先得到控制就意味着先进入稳经济复工复产阶段,下半年全球部分商品,尤其是锂和钴等供应最为集中的品种,又是稳经济和新经济可持续发展的重要抓手,出现“放大版”国内春节后情况的概率在不断上升。我们也将在后续报告中进一步跟进主要资源消费国和供应国的产出变化情况,做进一步的评估。
风险提示:疫情风险、宏观经济波动,进口以及环保等政策波动带来的风险,新能源汽车销量不及预期的风险等。
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