东兴证券-中报分析:业绩复苏的三大迹象-200915
2020-09-16 10:40:33  杨若木
研报摘要

  投资摘要:
  业绩速览:Q2利润大幅回升,创业板业绩改善优于主板,龙头占优趋势明显。A股2020年Q2业绩较Q1大幅回升,收入与归母净利润同比分别由Q1的-8.01%、-24.05%回升到Q2的3.82%、-12.21%。主板、创业板二季度业绩分化较大,创业板归母净利润同比由Q1的-26.11%大幅回升到Q2的39.89%,主板仅由-24.74%回升到-18.38%。创业板、中小板前10%市值公司2020年Q2归母净利润同比分别为78%、40%,而后10%市值公司则仅为-104%和18%,龙头占优趋势依旧显著。行业来看,综合金融、农林牧渔、消费者服务等行业龙头效应显著,石油石化、国防军工、家电、商贸零售等行业Q2龙头业绩则弱于非龙头,或因这些行业的头部企业受疫情冲击更大。
  复苏迹象1:净利率、杠杆率双重拉动ROE回升,三费费率齐降。2020年Q2,A股(非金融)ROE整体较一季度小幅回升,但仍处于历史低位。ROE回升主要依靠销售净利率的提升以及资产负债率的提高。二季度A股(非金融)毛利率较Q1有所回升,研发费用率小幅提高,财管销三费费率全部下降。管销费率低于历史同期水平,延续近年来的下行趋势,企业经营管理效率持续提高。
  复苏迹象2:企业经营活动回归正轨,对未来预期转向乐观。2020年Q2,A股(非金融)经营活动现金流回正,企业经营活动回归正轨;投资现金流流出走高且超出历史平均,2020Q2投资活动现金流量净额/营业收入为-7.47%,而近三年同期平均值仅为-6.36%,显示出企业对未来预期转向乐观;受到Q1企业大量融资影响,Q2筹资活动现金流转负且筹资活动现金流量净额/营业收入低于历史平均,筹资需求减弱或源于Q1大量融资的影响。
  复苏迹象3:企业开始转向主动补库存,建材、化工、钢铁最为明显。随二季度企业纷纷复工复产,库存下降,企业同步加大补库存现金流支出,特别是建材、化工、钢铁等行业库存大幅降低且补库现金流支出大幅上升。经济复苏背景下,二季度企业资产投资也同步重启。主板、创业板固定资产投资策略延续分化态势。上半年,主板资本支出/折旧摊销虽受到疫情冲击但依然处于上行通道中(已持续三年);创业板依然延续2017年下半年以来的下行趋势,企业固定资产投资趋于保守。
  二季度是业绩复苏的起点,行业于分化中寻机。农林牧渔(受益子行业农产品加工业、畜牧业拉动)、机械(受益子行业通用设备、工程机械拉动)二季度业绩表现亮眼。医药、电子、通信等成长板块业绩表现均比较稳健。交通运输、消费者服务和石油石化业绩表现较差,仍未能摆脱疫情负面影响,此外由于前期市场给予过高预期,这些板块估值较高。电子、食品饮料、计算机等虽业绩表现良好但估值同样偏高。农林牧渔、通信、建材、机械等业绩表现优良、当前估值较低。
  风险提示:宏观经济下行,疫情发展超出预期,数据统计偏差
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