东北证券-山鹰国际-600567-终止非公开发行,行业景气向上催化估值修复-210219
2021-02-23 17:45:52  唐凯,钟天皓
研报摘要

  事件:
  2021年2月18日,公司公告,在综合考虑项目配套融资、公司市场价值表现&全体股东利益的情况下,终止2020年度非公开发行股票(原预案拟募集不超过50亿元)。
  点评:
  1)定增终止有助于保障原股东权益。公司目前市值为146亿元,原定增方案对原股东利益稀释较为明显,亦会对公司估值形成压制。本次取消定增方案后,彰显了公司对股东利益的重视,亦有望催化公司估值修复。
  2)产能扩张带动销量稳步增长,行业景气向上利好吨净利提升。①在我国出口火热&内需逐步回升的环境下,箱板纸价格亦从2020年3月底部3800元/吨上涨至4850元/吨。考虑到目前全球经济处于复苏态势,预计箱板瓦楞纸需求仍维持高景气,纸价有望继续温和上涨(山鹰已外发涨价函,2月18日起,箱板瓦楞纸上涨100-300元/吨),并带动吨净利扩张。②公司近年来稳步推进产能扩张,目前产能已达650万吨,未来三年预计有近300万吨产能陆续投放,从而带动公司销量增长,推动规模稳步扩张。
  3)北欧纸业分拆上市及包装产业升级,有利于提高未来成长空间。①北欧纸业2019年实现营收23.38亿元,实现归母净利润2.87亿元。北欧纸业分拆上市有助于降低公司资产负债水平(回收24.41亿元瑞典克朗资金,商誉压力减小),优化公司管理结构,提高海外核心竞争力。②与腾讯合作云印产业平台进军包装领域,有望打开成长空间,助力纸箱厂产业升级,打造新的业务增长极。
  投资建议:考虑纸价上涨,上调盈利预测,预计2020-2022年EPS为0.32/0.47/0.56元,对应PE分别为10/7/6X,维持“买入”评级。
  风险提示:疫情反复,纸价不及预期,新产能不及预期
  
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