东方证券-中芯国际-688981-上调三季度指引-201017
2020-10-18 10:15:29  蒯剑,马天翼
研报摘要

  事件:三季度营收环比增长指引由原先的1%至3%上调为14%至16%,由于产品组合的变化和其他业务收入的增长;毛利率指引由原先的19%至21%上调为23%至25%。
  核心观点
  受益于8寸晶圆厂产能紧缺:中芯在年中拥有23.4万片8寸月产能,位居国内晶圆厂最大,在全球代工厂中规模仅次于台积电和联电,与世界先进相似。中芯8寸厂的制程为0.35um至90nm,产品包括PMIC、CIS、智能卡、flash控制器等。PMIC、低像素CIS、显示屏驱动、功率半导体等产品的旺盛需求拉动8寸晶圆厂的产能紧俏,联电、世界先进等厂商开工率保持在接近甚至超过100%的较高水平,8寸晶圆迎来涨价趋势。媒体报道,近期陆续有晶圆代工厂告知2020年4季度与2021年1季度将调涨价格,部分客户交期由原本约2.5-3个月延长为3-4个月,甚至半年以上。根据电子发烧友网报道,国内已有两家厂商发布涨价通知,10月开始部分功率半导体MOS管涨幅将达20%。
  先进制程持续突破,客观看待美国限制影响:10月11日芯动科技官宣在中芯完成FinFETN+1先进工艺的芯片流片和测试。N+1与中芯现有的14nm工艺相比,性能提升20%,功耗降低57%,逻辑面积缩小63%,SoC面积减少55%。美国对中芯的供货限制源于6月底开始实施的CIV(民用最终用户)许可例外取消,其影响低于被列入实体清单,更是低于美国对华为的制裁。中芯多次申明只为民用和商用的终端用户提供产品及服务,和中国军方毫无关系,也没有为任何军用终端用户生产。全球光刻机龙头ASML表示,ASML可从荷兰向中国出口DUV光刻机(深紫外,EUV为极紫外),无需美国许可。
  财务预测与投资建议
  我们上调2020-22年归母净利润至23.47、26.85、29.93亿元(原预测为20.74、22.38、25.05亿元),中芯在8月6日发布三季度展望后股价已下跌32%,悲观预期在股价中已体现。我们根据DCF绝对估值法上调目标价至65.78元,维持增持评级。
  风险提示
  产能爬坡不及预期风险;研发不及预期风险;客户导入不及预期风险;生产设备难以购买的风险;优惠税率持续性不确定性风险。
  
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