东方证券-运动鞋履制造业深度报告:优质供应商稀缺性强,未来充分受益下游高景气-210114
2021-01-14 14:36:04  施红梅,赵越峰
研报摘要

  行业概况:运动鞋履制造行业是典型的劳动密集型行业,从经营模式来看:可分为品牌运营与制造分离模式、一体模式和混合模式三种,其中分离模式是世界主流的经营模式。从下游品牌方来看:景气度高,运动鞋服市场增速大幅超过非运动鞋服品类,预计2021-2025年的复合增速超过14%。此外,头部品牌方持续对供应商进行精简和优化,并倾向于长期深入合作。从生产基地来看:主要集中在亚洲,近几年从中国快速向东南亚和南亚地区转移。
  全球主要运动鞋履制造商全方位对比:我们选取了业内代表性强的4家公司:华利股份、裕元集团、丰泰企业和钰齐国际,从经营和财务两方面进行了详细比较,经营层面:1)生产基地:四家企业的总部均设立在中国,产能布局主要集中在东南亚地区,其中越南地区占比最高,具体来看,华利和钰齐将主要的生产基地设立在越南北部,相比南方更受益于较低的员工薪酬带来的成本优势。2)客户构成:4家公司都以国际运动大牌为主,客户集中度高,其中丰泰客户集中度最高,第一大客户耐克占比接近90%,华利其次,前五家客户占比超过85%。财务层面:1)营业收入:裕元收入规模最大,但是华利的成长性最好,我们认为主要源自于低单价带来的订单量高增。华利的工厂主要位于越南北部,人工成本有明显优势,其次公司较强的管理能力也进一步压缩了产品成本。2)盈利能力:华利净利润率表现最好,主要源于公司的高毛利+强控费,再次体现出华利的管理效率。3)运营效率:丰泰存货周转率业内领先,主要受益于大客户耐克的高集中度,华利表现仅次于丰泰。
  运动鞋履vs运动服饰供应商比较:从制造工艺来看:鞋履的原材料构成更为复杂,包括皮料、纺织布料、包装材料等十余项不同的原材料,而服装的原材料中纱线占据大头,此外运动鞋履的工艺复杂程度也远高于服装,具体体现在鞋履的生产工序繁杂以及从设计到上市时间较长。从产业链地位来看,运动鞋履供应商集中度更高、竞争格局趋于稳态,而运动服饰仍然在整合过程中,但鞋履的毛利率和净利率等指标明显弱于服饰,我们认为可能与两者在品牌方供应链中参与程度不同有关;从ROE来看:头部服饰和鞋履供应商普遍较高,丰泰、申洲和儒鸿均在20%以上,鞋履供应商的高ROE主要由周转率和权益乘数拉动。
  投资建议与投资标的
  我们认为,运动鞋履制造行业未来仍将受益于下游头部品牌方的高景气,并且随着品牌方对供应商的持续精简,优质供应商的稀缺性凸显。通过对4家有代表性的鞋履供应商比较后可得,华利股份无论在成长性和盈利能力均在业内保持领先,建议关注华利股份。
  风险提示
  大客户订单下滑,国际贸易风险,新冠疫情风险
打开APP阅读全文

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

立即下载

返回顶部
慧博投资分析APP
专业投资者必备工具