长城证券-江中药业-600750-公司动态点评:品牌赋能驱动新增长,下半年将推动年度经营目标完成-200826
2020-09-17 09:48:05  刘鹏
研报摘要

  核心观点
  事件:公司8月25日发布半年度业绩公告,上半年实现营业收入11.58亿元,同比增长1.54%,实现归母净利润2.70亿元,同比增长7.14%,基本每股收益0.43元/股,同比增长7.50%。
  非处方药:品牌赋能,拓展渠道,逆势增长。对于非处方药,公司聚焦胃肠,一方面梳理现有产品定位,另一方面整合桑海济生产品进行品牌赋能,丰富日常助消化产品集。同时积极开拓新渠道、拥抱年轻消费群体,以广告与公关并行为策略开展多方位营销,传递品牌价值,提高影响力。上半年公司非处方药版块实现营业收入9.47亿元,同比增长5.02%,如果剔除桑海制药和济生制药并表范围变化影响,则该版块实现营业收入9.33亿元,同比增长3.43%,处方药版块实现营业收入1.26亿元,同比下降27.77%。
  处方药:多方施策降低疫情影响,积极寻找突破口。对于处方药,虽然公司积极开展云平台医生培训及患者教育等服务,但受疫情反复致使部分诊所关停、医院门诊受限等影响,该版块业务上半年出现较明显下滑。处方药版块实现营业收入1.46亿元,同比减少16.55%;如果剔除桑海制药和济生制药并表范围变化影响,则该版块实现营业收入1.26亿元,同比下降27.77%。
  大健康产品及其他:梳理老产品,推出新产品,布局多渠道实现增长。继续梳理老产品初元和参灵草的定位,丰富产品梯队,并于5月推出新品利活益生菌和锐洁消毒湿巾,进入益生菌补充剂市场和消杀品类。上半年该版块业务实现营业收入0.63亿元,同比增长0.92%。
  上半年单位生产成本增加导致毛利率略降,销售费用减少使净利率提升。公司上半年综合毛利率为65.65%,比上年同期下降2.38%,其中非处方药、处方药、大健康产品及其他业务毛利率分别为67.12%、66.99%和40.65%,分别比上年同期减少1.8%、2.92%和8.91%,主要系产量下降引起产品单位生产成本增加所致。净利率为24.08%,比上年同期上升1.37%,主要是销售费用率有较大幅度的下降。
  下半年将推动年度经营目标完成,进一步完善战略为百年启程蓄势谋篇。在业务方面,一方面聚焦胃肠领域,进行品类延伸加快优势品种筛选和上市,强化渠道合作,拥抱新媒体,助力终端动销。江中利活乳酸菌素片将聚焦重点市场,通过直播等方式进行品类教育和日常传播,持续提升品牌知名度。另一方面,聚焦产品功能和定位,重新梳理初元和参灵草,对于新品江中利活益生菌和锐洁消毒湿巾,打造“更适合国人肠道的益生菌”和“让病毒擦身而过”的专业消毒湿巾。同时,加大线上业务销售,丰富电商专供品项,继续探索社交电商新模式,继续通过小红书、抖音、直播等互动,强化品牌输出。
  投资建议:江中融入华润,并购桑海、济生,资源整合后将助推新一轮发展提质增速。公司聚焦胃肠领域五十年,明星单品家喻户晓,品牌势能强大,并且渠道和营销能力出色,益生菌产品差异化明显,有望成为下一个拳头单品,贡献业绩增量。预计公司2020-2022年EPS为0.91、1.10、1.30元,对应PE分别为14.1倍、11.7倍、9.8倍,维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:行业增长不达预期,食品安全问题,食品、保健食品等不能替代药物,上游供应商提价风险,市场开拓不及预期
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