万和证券-证券行业2020年年报及2021年一季报点评:行业分化加剧,龙头券商业绩增长稳健-210520
2021-05-20 17:54:15  朱志强
研报摘要

  投资要点
  ◆上市券商2020年实现高基数下业绩增长,2021年一季度业绩保持稳健。40家上市券商营业总收入合计5,187亿元,同比+27.04%,归母净利润合计1,456亿元,同比+33.96%;2021Q1上市券商营业总收入合计1,367.92亿元,同比+28.17%,归母净利润合计422.32亿元,同比+27.26%
  ◆行业杠杆率、ROE持续提升,龙头券商表现优于中小券商,业绩稳健性凸显。上市券商杠杆率由2019年的3.63倍提升至2020年的3.83倍,2021Q1ROE上升至8.95%。2021Q1上市券商中有9家年化ROE高于10%,其中7家为头部券商。
  ◆业务经营情况:1)经纪:传统业务增速放缓,基金代销业务增长显著。2021Q1上市券商经纪业务收入为313.6亿元,同比+14.6%,较2020年47.7%增速放缓。2020年证券行业实现基金代销业务收入134.38亿元,同比+148.76%。
  ◆ 2)投行业务:股债融资规模双升,龙头券商地位稳固。注册制下IPO发行节奏加快,低利率推进债权承销规模大增。2020全市场股权融资规模16,677亿,同比+8%;债券承销规模100,506亿,同比+39%。中信、中信建投、海通、国君、招商、华泰自2012年以来保持投行业务收入在上市券商中排名前10,其中中信证券稳居第一。
  ◆ 3)资管业务:业务收入增长,主动管理占比提升。上市券商2020年和2021Q1资产管理业务净收入分别同比+22.8%和+35.6%。截至2020年12月末行业整体资产管理规模连续下降至8.6万亿元,CR10月均主动管理规模达2.6万亿元,同比+22%。
  ◆ 4)自营业务:自营资产规模持续扩张,市场波动影响投资收益。2020年末上市券商自营资产规模较去年同比+20%,2021年一季末40家上市券商合计金融投资资产规模4.10万亿元,较年初进一步提升3.6%。在市场高波动的背景下,各家券商不同的投资策略及风控能力差别带来业绩明显分化,大券商自营业务展现出较高的稳健性。
  ◆5)资本中介业务:两融余额持续走高,股押风险计提充分。2020年全市场两融余额持续攀升,截止2020年末两融余额为1.62万亿元,同比+58.84%,2021年4月末两融规模达1.7万亿,较年初+2%。2020年上市券商合计计提减值340亿元,同比+64%。2021Q1上市券商合计计提减值为15亿元,较去年同期大幅减少39亿元,同比-72.2%,随存量风险逐步出清,整体资产质量进一步改善。
  ◆投资建议:短期来看,截至5月19日申万证券行业市净率处于1.67倍的历史相对低位,具有较高的安全边际。中长期来看,随着资本市场深化改革不断深入、扩大开放举措不断推进,直接融资比例进一步提升,投资者机构化趋势明朗,券商财富管理、资产管理、机构业务和投行业务持续增长可期,将驱动行业ROE持续提升,推动估值中枢上行。同时在证券监管机构推动打造航母级券商的大背景下,龙头券商长期存在做大做强的驱动力,行业并购将成为未来趋势,市场集中度持续提升,头部券商强者恒强。推荐行业绝对龙头中信证券以及特色化互联网券商东方财富。
  ◆风险提示:市场波动,政策落地不及预期。
  
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