国信证券-锦江酒店-600754-2021年一季报点评:Q1国内业务恢复良好,开店速度领跑-210430
2021-05-04 14:17:32  曾光,钟潇
研报摘要

  2021Q1业绩亏损1.83亿元,主要系海外卢浮增亏所致
  Q1,公司营收23.00亿元/+5.06%,较19Q1恢复79%;业绩亏损1.83亿元,扣非亏1.61亿元/-72.12%,EPS-0.18元,扣非同比增亏一因海外卢浮拖累,二因20Q1集团购买酒店服务影响,基本符合预期。
  2021Q1境内RevPAR逐步复苏,开店速度有所提升
  2021Q1,境内酒店RevPAR+72.08%(OCC+24.89pct /ADR-0.6%),其中中高端、经济型RevPAR各+63.04%、60.25%。相比2019Q1,境内酒店RevPAR恢复约81%。2021Q1,公司境内酒店收入+27.76%,较19Q1恢复77%,铂涛维也纳盈利转正,估算境内酒店整体业绩基本打平或微利。受欧洲疫情影响,境外酒店2021Q1 RevPAR-36.64%,收入-44.15%,业绩亏损2679万欧元(折合约2.10亿RMB,增亏)。2021Q1,公司新开业酒店347家(好于20Q1的253家),关店64家,开业转筹建126家,净增157家(直营-16/加盟173家,经济型-29家/中高端186家),加盟扩张主导,中端继续提速。截至Q1末,公司开业酒店9,563家,总签约酒店14,672家。2021Q1,公司毛利率同比+2.51pct,期间费用率同比+2.29pct,新租赁准则带来部分影响。
  公司未来有望规模扩张与效率提升共振,兼顾海外复苏节奏
  今年1-2月虽疫情扰动,但公司3月RevPAR恢复至2019年同期的96%,4月恢复速度预计相当,预计领先行业。公司预计2021年营收135.3亿元/+36.7%,其中国内109.2亿元/+35.5%,且同比2019年+1.58%,有助于增强市场信心;而海外卢浮恢复节奏则仍需跟踪。同时,后疫情时代,公司明确未来3年境内酒店规模和业绩翻番,一是积极加速规模扩张,今年计划开业/签约1500/2500家,预计2023年门店规模目标达15000家;二是规模优势下的巨大效能提升潜力未来有望进一步释放,强化公司中长线成长看点。公司公告董事长俞敏亮、副董事长郭丽娟和侣海岩辞职,拟推荐张晓强为公司新任董事长。
  风险提示:宏观系统性及疫情风险;收购整合风险,国企改革风险。
  投资建议:规模扩张及效能提升支撑中线逻辑,维持“买入”。
  暂维持21-23年EPS至1.04/1.60/2.06元,对应PE57/37/29x。公司短期估值受海外拖累相对不低,但公司国内酒店规模第一,未来3年加速扩张以及效率全面提升有望强化公司中长线成长逻辑,维持买入。
  

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