浙商证券-中央政治局会议传递的信息:稳增长压力较小窗口期做什么?-210430
2021-05-04 23:55:07  李超,孙欧,张迪
研报摘要

  报告导读/核心观点
  本次政治局会议的核心是“利用稳增长压力较小的窗口期”,重点推进供给侧结构性改革,解决我国经济的中长期结构性问题。去掉“六稳六保”说明政策开始迎来从非常态向常态化回归的重要转折点,未来政策基调将以“防范化解经济金融风险”为核心,信用收缩将持续演绎。
  固本培元是在稳定经济增长的基础上重点解决中长期结构性问题
  我们认为理解本次政治局会议的核心是“利用稳增长压力较小的窗口期”,重点推进供给侧结构性改革解决我国经济的中长期结构性问题。一是疫情以来稳增长压力较大,中央除“六稳”外还增加“六保”表述,本次会议未再提及“六稳六保”,说明伴随疫情逐渐稳定政策开始迎来从非常态向常态化回归的重要转折点,未来政策基调将以“防范化解经济金融风险”为核心,尤其是货币政策将坚定以“金融稳定”为首要目标,信用收缩将持续演绎;我们在2020年末发布的《大国博弈与跨周期调节》中便提示需关注年初各项重要会议对经济形势的认定变化,去掉“六稳六保”是重要的政策转向信号,本次调整是我们前瞻性判断的兑现。二是继续强调两个大循环,意味着加快内需体系构建,通过科技创新培育新的经济增长点,需要通过发展自主可控和进口替代弥补生产能力短板。其中,实施好产业基础再造工程,将基础零部件、基础工艺、关键基础材料三大领域将作为补短板的重点。
  经济恢复到更高水平均衡体现在促进消费和制造业投资
  会议强调“使经济在恢复中达到更高水平均衡”,我们认为主要体现为促进消费和制造业投资,会议对两者均有重点提及:“以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大”、“要促进国内需求加快恢复,促进制造业投资和民间投资尽快恢复”。从支出法GDP角度看整个国民经济,当前我国在全球范围内的供给优势仍在,出口较具韧性;地产投资、基建投资疫后修复较为领先,与之相比,消费和制造业投资修复相对滞后,也正因如此,我们认为这两个项目将成为经济实现更高水平均衡的重要抓手,政策将给以相应倾斜,预计消费端主要从保就业、拉动居民收入角度入手,制造业投资端主要从资金支持入手,4月25日,银保监会向各银行保险机构下发通知,部署2021年制造业金融服务工作,强调加大制造业信贷投放、增加制造业中长期贷款和信用贷款。
  结构性货币政策继续坚持,财政政策兜牢基层
  会议强调,稳健的货币政策要保持流动性合理充裕,强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。我们认为,货币政策整体保持稳健中性基调,但结构性货币政策应延尽延。3月国常会已宣布将两项直达实体工具延至2021年底,“经济恢复不均衡”的背景下,结构性货币政策延续有利于帮助小微企业更好应对国内外环境变化,实现生产经营稳定恢复。会议通稿并未提及大宗商品价格上涨问题,而是强调“做好重要民生商品保供稳价”,与我们之前的判断一致,货币政策锚定CPI,若PPI未传递至居民消费价格,不会触发加息操作。会议指出,积极的财政政策要落实落细,兜牢基层“三保”底线。我们认为,这主要体现了财政资金直达市县的要求,落实对于基层财政的资金支持,保障基层的基本民生、工资发放和机构运转。
  化解经济金融风险,强化地方党政领导负责处置
  会议提出防范化解经济金融风险。我们认为,后疫情时期政策逐步退出,稳定宏观杠杆率表现为全年信用收缩,体现为社融、信贷等实体部门负债端数据的逐步压降,导致财政金融领域风险逐步暴露,地方国企、城投平台等主体的信用违约风险加大,一旦出现风险事件将对地方金融机构乃至债券市场产生较大冲击。本次会议强调“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”,与4月初金稳委会一致,我们认为,加强地方金融机构微观治理和金融监管将进入快车道,成为防范金融风险的重要方向,政策也继续压实了地方政府责任作为处置第一责任人。
  房住不炒要增加供给,防止恶炒学区房
  中央政治局会议再次强调要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,增加保障性租赁住房和共有产权住房供给,并进一步指出防止以学区房等名义炒作房价。4月以来,北京、长春等城市针对学区房炒作展开严查整治、重点约谈等较为严厉的措施,在一定程度上有助于遏制学区房房价,但我们认为更为重要的是扩大房地产供给。在大国大城背景下,超大、特大城市房价边际变化取决于高收入人口而非总人口的净流入,稳房价政策的关键在于扩大供给,需求侧调控政策只是延缓需求并未导致需求灭失。
  有序推进碳中和,加强平台经济监管
  会议强调,要有序推进碳达峰、碳中和工作,积极发展新能源;要加强和改进平台经济监管,促进公平竞争。2021年政府工作报告和“十四五”规划均提及有序推进碳中和与促进平台经济发展,本次会议再次强调足以见中央对两个中长期目标的重视。我们认为,从碳权的角度,有序推进碳中和或意味着初期碳权分配不会过于激进,预计初期碳权分配方式将以历史排放法和历史强度法为主,传统能源企业有望获得较多碳权,技改能力强的企业具备新一轮长期投资机会。此外,在反垄断领域,去年至今中央也多次表态强化反垄断,近期监管处罚动态不断、强度不减,市场监管总局开出多张反垄断罚单。我们曾前瞻性地提出,反垄断初期将以罚款为主,目前已得到验证。
  风险提示:疫苗大规模应用未有效弥合供需缺口导致通胀超预期影响政策变化。
  

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