开源证券-康复医疗行业深度报告:政策+需求双轮驱动下的优质赛道-210924
2021-09-24 10:23:55  蔡明子
研报摘要

  康复医疗服务供不应求,转诊机制下民营增长空间大,维持“看好”评级
  康复医疗服务能够降低临床致残率,提高患者的自理能力和生存质量,在一定情况下还能够降低住院费用,在医疗体系中拥有重要的医学、经济和社会价值。康复医疗终端受益者众多,各细分市场需求覆盖度较低,在人口老龄化、政策推动、康复理念等因素推动下,康复医疗服务具备较大发展潜力。从康复医疗服务供需来看,医院康复医学科为康复服务主要提供者,但综合医院康复医学科设立不足,缺口集中于二级综合医院。康复医院的床位供给保持较快增长,单家医院床位规模有逐渐扩大趋势,以民营为主导。结合需求来看,早期康复介入较为缺乏,二级及以下康复医疗机构人才、设备资源较少,导致各级康复医疗机构间转诊渠道不通畅。在供需严重不均情况下,民营康复医院能够对康复服务供给起到重要补充,且转诊机制下拥有自然获客来源,凭借差异化优势发展空间大。
  行业助推因素:政策、医保、医院、医生等促进康复医疗服务持续扩大
  从政策来看,我国政策持续推动康复医疗服务供给扩大,《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》对康复医疗及相关产业链构成重大利好,《深化医疗服务价格改革试点方案》为康复类以技术劳务为主的医疗医技学科提供发展新机遇。从医保来看,康复医疗纳入医保范围项目逐步增加,支付方式从服务付费发展至按床日付费,目前探索DRGs支付,逐步提高支付合理性。从医院端来看,在降低药占比,改善医疗服务的趋势下,医院端对医疗服务更加重视,且在转诊机制下,民营康复医疗机构运营压力减少,专注提升医疗服务能力。从医生端来看,通过促进原有医疗人才转型,以及加大康复医学生培养力度扩大康复人才储备。
  康复医疗适合民营医院发展:进入壁垒较低、爬坡快、盈利能力较强
  康复医院对高价值设备、高级康复治疗师的依赖性较低,降低运营门槛。康复医院一般筹建期为1-1.5年,公立医院在加快床位周转的动力下,有意愿将需康复患者向康复医院转诊,由此民营康复医院获客成本低,在拥有一定品牌力及充足医生资源下,盈亏平衡周期偏短,且盈利能力稳步提升,有望达到20%左右净利率。从竞争格局来看,优质康复医院集中于北京、长三角及珠三角地区,民营康复医院尚未形成大连锁龙头,行业集中度分散,随着三级医疗康复体系逐步完善,转诊机制逐步健全,预计民营康复医院能够迎来快速发展,而具备区位优势、特色专科、强大管理能力、更多人才储备的民营康复医院拥有更大竞争优势。
  推荐及受益标的
  我们认为以下标的已经具备一定康复医疗服务规模,旗下康复医院凭借差异化优势经营良好,未来具备较大发展潜力,推荐标的:盈康生命、国际医学;受益标的:三星医疗、华邦健康、大湖股份、澳洋健康、和佳医疗。同时,康复器械板块在康复医疗服务扩容下也有望迎来快速发展,推荐标的:翔宇医疗;受益标的:伟思医疗、普门科技。
  风险提示:三级康复医疗体系建设进度不及预期,康复人才培养力度不及预期。
  
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