华泰证券-中南建设-000961-业绩稳健增长,财务进一步优化-210504
2021-05-04 14:11:12  陈慎,刘璐,韩笑
研报摘要

  核心观点
  公司4月29日发布一季报,实现营收143.5亿元,同比+23.9%,实现归母净利6.9亿元,同比+10.2%;EPS0.18元。公司业绩高速增长,融资结构优化,2020年分红彰显诚意。我们维持公司2021-2023年EPS分别为2.36、2.51和2.78元的预测,维持目标价12.73元;维持“买入”评级。
  结算额稳健增长,毛利率同比下行但高于20年全年水平
  期内竣工面积同比+102.6%至127.2万方,尽管并表比例有所下降,依然推动结算收入同比+16.9%至116.5亿。结算毛利率为25.7%,同比-2.14pct,但较20年全年水平+6.56pct。同时期内表内权益略有下降,少数股东损益占比达25.3%,同比+8.9pct,因此归母净利增速低于收入增速。截止期末公司并表口径下已售未结收入1238亿,较20年末进一步+3%,为全年收入进一步增长打下基础。
  销售额快增长,拿地强度有所下降
  期内新开工面积273.3万方,同比+136.1%,推动销售规模进一步提升。期内实现351.5万方,销售金额484.2亿元,同比分别+114.8%和+124.3%,销售额较19年同期+57%;销售均价1.38元/平,较20年全年+3.1%。拿地同比有所提升,全年新增土储建面222万方,同比+33.7%,成本控制合理,楼面价较20年全年-33%至3340元/平。拿地强度有所下降,拿地额/销售额为7.6%。年报业绩会上公司表示,未来销售规模将维持10%的增速,远期目标为5000亿,我们预计后续公司拓展还将进一步发力。
  财务进一步边际改善,有息负债规模下降
  公司财务结构在去年第四季度实现升级换挡,期内进一步边际改善,保持“黄档”,有息负债规模仅779亿,较20年末-2.6%。截至期末,净负债率为97.5%,较20年末-0.3pct,现金短债比1.46,较20年末+6pct,扣除受限资金的现金短债比较20年末+6pct至1.11。扣除预收款项的资产负债率为78.6%,较20年末-1pct。截至4月30日,公司共发行10亿公司债,成本7.3%,较20年下半年同期限债务成本略高0.1pct。
  业绩逆市增长,分红彰显诚意,维持“买入”评级
  19年激励计划给出21年归母净利90亿的目标,我们预计2021-2023年EPS为2.36、2.51和2.78元,参考可比公司21PE均值为5.4x(Wind一致预期),公司业绩高速增长,融资结构优化,股息率高达7.9%(4月30日收盘价)。我们维持21年PE 5.4x,目标价12.73元,维持“买入”评级。
  风险提示:行业政策和基本面风险;资金链偏紧风险。
  

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