东吴证券-林洋能源-601222-20年报&21Q1点评:海外电表业务超预期增长,电站运营效益凸显-210503
2021-05-04 07:57:17  曾朵红,陈瑶
研报摘要

  投资要点
  20年实现归母净利润9.97亿元,同比+42.37%,符合我们预期。公司发布20年报及21年Q1报,20年实现营收57.99亿元,同比+72.63%;归母净利润9.97亿元,同比+42.37%,主要在于海外智能电表业务超我们预期,其中Q4营收13.81亿元,同比+69.66%,归母净利润0.62亿元,同比+334%。2021Q1实现营收9.56亿元,同环比+38.96%/-30.78%;归母净利润1.72亿元,同环比+30.93%/+178.52%。
  智能电表领军者,海外拓展超我们预期。20年电表业务实现营收25.2亿元,同比+58.96%,综合毛利率28.1%,同比+0.19pct。其中海外销售近2亿美元,占比约50%,同比增长350%+,海外超我们预期的原因在于1)多年布局和深耕海外市场,产品远销30多个国家,与施耐德、Trilliant等系统软件对接;2)持续推进产品研发和迭代,实现了无线通信技术在电表上的集成和规模化应用。截至20年底公司参与南方电网、国家电网招标,我们预计中标16个包,推动21年业绩继续快速增长。
  平价时代,加快央国企合作布局,EPC业务规模快速增长。20年公司光伏EPC实现营收16.01亿元,同比3293%,公司与中广核、华能等加强合作,EPC规模快速增长,截至20年底已并网运行的光伏电站超1.6GW。EPC业务20年毛利率15.81%,同比-15.94pct,主要是电价下行+下半年产业链涨价所致。公司在手储备项目充足,约4GW,其中已核准项目约2GW,在建项目约600MW,其中公司与华能合作的顺平200MW光伏平价项目计划在21年实现全容量并网。
  智能化运维模式,光伏电站运营效益凸显。20年公司光伏发电实现营收14.24亿元,同比-0.89%,毛利率71.13%,同比+1.77pct。公司建立智慧平台,提供智能化、专业化、标准化的运维解决方案,目前拥有专业运维人员超过300人,总承运规模近2.5GW,其中自持电站超1.6GW,发电量超18.5亿度,接管电站资产超百亿元,智慧平台大大提升了电站运维效益,且公司计划通过光伏发电参与碳交易,业绩增量可期。
  瞄准储能未来方向,整装再出发。公司15年进军储能业务,20年与亿纬锂能合资建立林洋亿纬储能公司,专注于BMS+PCS+EMS的3S系统设计,提供磷酸铁锂大容量储能系统解决方案,目前已签约2MW分布式光伏+2MWh储能示范项目。随储能经济性拐点到来,公司储能业务将实现快速增长。
  投资建议:基于行业景气度上升,我们上调盈利预测。我们预计公司21-23年归母净利润为12.87/16.34/20.10亿元(前值21年12.52亿元、22年14.86亿元),同比+29.1%/+27.0%/+23.0%,对应EPS为0.74/0.93/1.15元,给予21年13倍PE,对应目标价9.62元,维持“买入”评级。
  风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
  

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