天风证券-海外宏观专题:议息会议之后,关注国会谈判进展-210924
2021-09-24 10:42:36  孙彬彬,许锐翔
研报摘要

  9月议息会议后,联储对渐进式减码QE的路径有了更多交代,但仍强调疫情对经济前景的风险,坚持将加息与减码QE切割,维持宽松立场。决议基本符合预期,后续美债走势还是要关注国会围绕债务问题的谈判结果。
  昨夜美国国会传来突破性消息,民主党党内已就任何形式可能的预算调整方案达成了框架协议,受此驱动,美债日内上行10BP至1.40%左右。如何理解该消息对美债的影响?债务违约的XDAY日益临近,联邦政府是否会重陷债务危机?又将如何影响中美债市?
  当前拜登基建与债务上限谈判,本质上是两党为明年中期选举争夺资本所做的“政治博弈”。
  对共和党而言,策略是做出一定让步,给予民主党再一次预算和解程序的底牌,换取共同推出《两党基建计划》的成果。但底牌也是伏笔,目的是为了逼迫民主党在使用底牌的过程中,牺牲部分党内人士利益,加深民主党内部分歧,为中期选举争取先机。
  对民主党而言,手握底牌的好处是能够保证基建计划的推出,坏处则是需要对债务违约负责。为了调和党内分歧,同时限制共和党,民主党的策略是,将两党共同支持且党内异见人士支持的《两党基建计划》、与《预算和解法案》和债务上限问题谈判进行捆绑,恩威并施协调党内矛盾,逼迫共和党进行合作,或至少试图营造共和党可能阻碍债务问题解决的形象。
  8月国会休会前,两党已经就《两党基建计划》与《预算和解框架决议》达成了初步协议。囿于党内分歧,9月国会重启后,民主党还未正式提交《预算和解法案》文本。昨夜美国国会传来突破性消息,民主党党内已就任何形式预算调整方案的达成了框架协议,标志着民主党党内矛盾已经实质性得到协调,底牌已经具备了打出的条件。
  根据财政部的最新测算,XDAY可能在10月末到来。在此之前,民主党有足够的时间推动支出法案并解决债务上限问题。虽然债务上限问题还未有实质性进展,但一个团结且手握底牌的民主党已经足够给予市场信心。
  后续民主党在解决债务上限问题方面还有多种选择,其中可能性较高的情形是在XDAY(10月末)前对提高债务上限单独走预算和解程序、或是将提高债务上限重新整合进当前预算和解协议,中等可能性情形是XDAY前两党合作暂停债务上限,较小可能性的情形是两党在10月初合作暂停债务上限。无论何种选择,市场都无需过度担忧美国政府会陷入债务违约,进而引发如2011年般经济衰退的风险。
  如果谈判如期结束,结果会是基建法案兑现与新债恢复发行,可能继续温和推动后续美债上行,年内区间维持1.3-1.5%,对国内债市的影响有限。对提高债务上限使用预算和解程序可能需要数周时间,意味着民主党最迟需要在10月中下旬推进,建议市场持续跟进。
  从风险提示角度,仍要考虑债务问题解决不善可能导致的次生风险。参考2011、2013年美国两次债务危机、2015-2019年间两党四次合作暂停债务上限的前后过程,只要债务问题谈判不使得拜登基建计划流产,进而引发经济衰退风险,导致美债急坠的可能性不大,对国内债市的影响也有限。但万一债务问题走向技术性违约,美债短期内也存在下行风险。
  本报告还在附录部分介绍了预算和解程序、债务上限与债务违约、临时预算法案、以及《两党基建协议》与《预算和解法案》的主要内容。
  风险提示:美国国会谈判进程超预期、美国经济增长超预期、美国宏观政策调整超预期、美国民意转变超预期。
  
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