东方证券-玻尿酸行业深度报告:黄金赛道,终端产品市场潜力巨大-210412
2021-04-12 16:00:16  施红梅,刘恩阳,赵越峰
研报摘要

  核心观点
  透明质酸(Hyaluronic Acid,HA),又称玻尿酸,是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖。玻尿酸广泛分布于人体的结缔组织、上皮组织和神经组织内,具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等特征,在医疗、化妆品及功能性食品等领域中应用十分广泛。
  玻尿酸原料市场概况:1)全球市场:景气度高,化妆品级和食品级未来增速较快。根据Frost&Sullivan数据,全球玻尿酸市场预计2019-2024E复合增速为14.7%,2024年将达到1,150吨的市场销量,主要受益于下游应用行业的需求大幅增长、以及透明质酸制造工艺的不断突破。分品类来看,食品级和化妆品级未来增速较快,销售占比也较高,医药级产品生产要求严格,但是售价和盈利能力更好。2)国内市场:全球最大的透明质酸原料生产销售国。2019年中国在全球的销量占比高达81%,华熙生物为玻尿酸原料行业最大龙头(2020年收购东辰生物),集团市占率接近50%。国内企业成本优势巨大,产业链成熟,是占领全球市场的最重要原因。
  中国玻尿酸产品市场概况:
  1)医药领域:进入壁垒相对较高,规模上医美领域占比最高,增速最快,国内品牌占比在不断提升。根据Frost&Sullivan数据,2019年国内医药级玻尿酸产品市场规模为78.3亿元,主要用于医疗美容、骨科治疗和眼科治疗三大领域,占比分别为55%、22%和23%,其中医疗美容在15-19年CAGR为22.8%,增速最快,主要受益于国内医美市场的高速成长,以及非手术类医美项目的占比提升。竞争格局方面,进口玻尿酸品牌目前占主导地位,但国内品牌占比在不断提升。骨科医疗和眼科医疗方面,国内品牌市占率较高,昊海生物在眼科领域市占率接近50%。
  2)化妆品领域:玻尿酸成分迎合了化妆品行业高端化、功能化的升级趋势,市场空间广阔。根据智研咨询数据,高端和奢侈品化妆品消费占比不断提升,叠加近年来功能性护肤赛道的高景气,预计市场未来发展潜力大。竞争格局方面,目前国际品牌市占率大幅领先,但随着国潮的深化及本土品牌在产品/渠道/营销端的发力,预计消费者对国内品牌的认可程度将不断提升。
  3)食品级:今年起国内放开监管限制,未来想象空间巨大。国际市场上,玻尿酸食品普及程度高,品类丰富。国内市场上,玻尿酸长期以来仅能应用于保健食品,2021年1月中国政府将玻尿酸适用范围扩展至乳品、饮料、酒类、巧克力等制品,市场空间巨大,国内龙头华熙生物已占得先机,陆续推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”和首款玻尿酸饮用水“水肌泉”等,未来华熙生物有望通过多种方式,加快引领玻尿酸在食品行业的广泛应用。
  投资建议与投资标的
  我们认为,国内玻尿酸原料以及终端产品市场正处于快速成长阶段,特别是产品端无论是医美、功能性护肤还是食品领域的发展均处于快速增长的蓝海阶段,而且本土龙头已经呈现出快速追赶和市占率不断提升的趋势,建议关注华熙生物(688363,未评级)、爱美客(300896,未评级)、昊海生科(688366,未评级)。
  风险提示
  疫情反复,产品安全风险,研发进度不及预期

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