华泰证券-华联控股-000036-恒裕再进一步,转型空间打开-210923
2021-09-23 19:47:53  陈慎,刘璐,林正衡
研报摘要

  控股股东股权转让再迎重要进展
  公司9月22日公告,恒裕集团拟受让华侨城集团持有的华联集团12.08%股权,完成后恒裕系将成为华联集团以及华联控股的实控人,进一步打开公司转型空间。我们维持2021-2023年EPS为0.35、0.29、0.29元的盈利预测。可比公司2021年平均PE(Wind一致预期)为10.9倍,考虑到恒裕系入股再次取得积极进展,我们上调估值溢价,认为公司2021年合理PE为15.5倍,目标价5.37元(前值5.13元),维持“增持”评级。
  恒裕系即将成为华联集团以及华联控股的实控人
  恒裕集团(未上市)于9月18日与华侨城集团(未上市)签署《股权转让意向协议书》,拟受让其持有的华联集团(未上市)12.08%股权。若股权转让完成,恒裕系将持有华联集团67.04%股权,正式成为华联集团以及华联控股(000036 CH)的实控人。本次股权转让尚需等待华侨城集团完成审计、资产评估、评估备案和进场交易程序,以及公司股东大会的审批。
  恒裕集团旧改资源丰富但与公司存在同业竞争,或将加速公司转型进程
  根据公告,恒裕集团是以房地产业务为核心,兼营金融、矿山、酒店、贸易、物管等业务的多元化企业,在深圳拥有丰富旧改资源,正在开发深圳湾恒裕金融中心、龙岗八仙岭珑城项目,并拥有宝安西乡世纪汽车城等40多个城市更新储备项目。根据公告,恒裕集团与公司在深圳旧改方面存在业务重合,后续将本着有利于上市公司的原则解决同业竞争问题,亦可能对公司业务模式、管理体制进行调整。我们预计公司自2019年提出的转型将会提速。
  存量资产价值优渥,现金充裕为转型铺路
  截至2020年末,我们测算开发项目全口径可售货值277亿元。其中,深圳南山A区城市更新项目保守测算货值约为161亿元,受益于深圳旧改政策,后续规划仍有进一步优化的可能。公司地产业务以存量项目开发为主,杠杆很低,2021H1现金+银行理财44.7亿元,完全覆盖17.4亿元的有息负债,有望为新一轮转型奠定良好基础。
  上调估值溢价,维持“增持”评级
  我们维持2021-2023年EPS为0.35、0.29、0.29元的盈利预测。可比公司2021年平均PE(Wind一致预期)为10.9倍,考虑到恒裕系入股再次取得积极进展,我们上调估值溢价,认为公司2021年合理PE为15.5倍,目标价5.37元(前值5.13元),维持“增持”评级。
  风险提示:股权转让存在不确定性,存量项目去化风险,转型风险,旧改项目不确定性。
  
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