安信证券-新华保险-601336-业绩表现符合预期,投资收益领跑同业-210430
2021-05-04 23:05:03  张经纬
研报摘要

  ■事件:公司2021年一季度实现营业收入814亿元(YoY+19.4%),归母净利润63亿元(YoY+36.0%)。我们认为公司2021Q1核心边际变化包括:(1)一季度新单保费实现正增长。一季度公司实现总保费634亿元,同比+8.8%,其中长险首年期交大增(YoY+29%),推动新单同比增长9.6%。(2)平衡保费结构,银保业务规模略有下滑。公司2021Q1个险渠道实现保费收入452亿元(YoY+17.6%),占总保费71%(YoY+5.3 pct.),新单保费88亿元(YoY+9.9%),保持稳健增长;银保渠道实现保费收入169亿元(YoY-10.1%),新单保费141亿元(YoY+7.8%),主要由长险首年期交增长带动(YoY+78.0%)。(3)投资收益增长,提振净利润。公司2021Q1投资收益达到196亿元(YoY+57.8%),年化总投资收益率达到7.9%(YoY+2.8 pct.),提振公司净利润同比+36.0%。
  ■新单保持稳定增长,个险及银保期交占比提升。2021Q1公司实现保费收入634亿元(YoY+8.8%),其中,长期险首年保费217亿元(YoY+10.5%),十年期及以上期交保费同比+18.7%,续期保费392亿元(YoY+8.4%),占总保费比例与去年同期相当。分渠道来看:(1)个险新单和续期实现高增长。公司2021Q1个险渠道实现保费收入452亿元(YoY+17.6%),个险保费占比达到71%(YoY+5.3pct.)。其中,长期险首年保费75亿元(YoY+13.7%),续期保费364亿元(YoY+19.6%)。(2)银保渠道以“趸”促“期”成效显现。公司2021Q1银保渠道实现保费收入169亿元(YoY-10.1%),其中,长期险首年保费141亿元(YoY+7.9%),续期保费28亿元(YoY-50.9%),长期险首年保费中期交占比达24%(YoY+9.6 pct.),较好实现公司以趸交带动期交的战略目标。
  ■代理人收入提升,静待合格人力规模回升。2021Q1公司手续费及支出达到57亿元(YoY+19.2%),叠加公司持续坚持增员选才标准及队伍培训,预计代理人产能及收入均有一定提升。考虑到大幅优增短期内难以充分见效,预计公司人均产能及和合格人力规模仍有进一步增长空间。
  ■投资收益大幅增长,推动净利润提升。公司2021Q1投资资产为9574亿元,较年初下降0.9%;投资收益达到196亿元(YoY+57.8%),主要由于投资资产买卖价差收益增加,提振公司净利润同比+36.0%;年化总投资收益率达到7.9%(YoY+2.8 pct.),充分把握权益市场波动机会。
  ■投资建议:买入-A投资评级。预计新华保险2021-2023年EPS分别为5.6元、6.7元、7.2元,对应2021PEV为0.5倍,给予6个月目标价60元。
  ■风险提示:受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险/代理人大量脱落风险/监管政策不确定性/二级市场大幅波动风险
  

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