国金证券-4月政治局会议点评:稳货币、紧信用、收地产政策组合不变-210501
2021-05-02 16:03:14  段小乐
研报摘要

  4月30日政治局召开会议,再次强调宏观政策“不急转弯”,但是政策逐步退出、杠杆率稳定、房地产投机严控的政策取向并没有发生变化。具体来看,我们从六个方向做出解读:
  “调结构”是当前经济工作的重点。会议明确指出,“要用好稳增长压力较小的窗口期,推动经济稳中向好,凝神聚力深化供给侧结构性改革”。今年实现6%以上增速的增长目标难度不大,那么用好当前窗口期、加大力度调整结构是当前经济工作的重点。“打通国内大循环、国内国际双循环堵点”、支持“工业互联网”、“产业数字化”、“制造业投资和民间投资”是“调结构”的一些方向。
  宏观政策“不急转弯”。会议定调,“要精准实施宏观政策,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,不急转弯,把握好时度效,固本培元,稳定预期,保持经济运行在合理区间,使经济在恢复中达到更高水平均衡”。上次央行货币政策例会未提“不急转弯”,一度对市场预期产生一定扰动。本次会议再度明确定调“不急转弯”,意味着未来货币、财政和监管政策的组合依然是“稳货币+紧信用+稳杠杆”。我们认为,未来一个季度,流动性依然相对稳定,信用收缩力度放缓,杠杆总量稳、结构分化。
  地方政府“降杠杆”压力仍存。会议明确,“要防范化解经济金融风险,建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。在总杠杆率保持稳定的背景下,各个部门的杠杆率结构变化成为未来一段时间的主要特征。我们预计,地方政府杠杆率仍将进一步压降,房地产行业杠杆率也将严控,这可能是防范系统性金融风险的两个出发点(对应两大“灰天鹅”)。
  房地产政策收紧的方向明确。会议明确指出,“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,增加保障性租赁住房和共有产权住房供给,防止以学区房等名义炒作房价”。这是第一次政治局会议层面对“学区房”进行点名。一方面,对应前一段时间部分一线城市的部分区域房价大幅上涨;另一方面,预计后续会出台相关政策对炒作学区房现象做出应对。总体来看,“收地产”的方向依然明确、重要。
  碳达峰、碳中和是十四五规划较为明确的“增量”。会议指出,“要有序推进碳达峰、碳中和工作,积极发展新能源。”会议强调“有序”可能是针对部分地方出现较为“冒进”的政策响应的“纠偏”,后续相关政策推进节奏可能存在变数,但方向依然确定。并且,新能源的开发、利用可能更为重要。碳达峰和碳中和是目标,但实现该目标的方式更青睐能源替代。
  政策对资产价格的影响偏中性。从股市来看,“稳货币+紧信用”组合对高估值压力仍存,但风险偏好已经企稳、信用收缩最快的时间已过,整体A股陷入震荡格局;结构性机会更加明确——中小市值优于“抱团股”、科技成长优于大盘蓝筹。从国债来看,流动性依然相对友好,通胀预期和风险偏好成为导致长端收益率波动的两大影响因子,预期10年期国债收益率在3.1-3.3%区间震荡。从商品来看,地产和基建需求边际下降,并且需求正在从上游向中下游转移,整体工业品预计转向震荡,部分下游商品存在涨价的可能。从汇率来看,人民币汇率整体相对稳定,对美元汇率在6.3-6.7窄区间波动。
  风险提示:政策实施力度不及预期、信用收缩过快、疫情出现新的不利变化等。
  

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