东吴证券-公牛集团-603195-年报&Q1点评:营销+制造+管理能力继续强化,21Q1重回稳增轨道-210503
2021-05-04 07:58:39  曾朵红
研报摘要

  投资要点
  20年报收入、利润基本持平,符合预期。公司发布2020年年报,报告期内实现营收100.51亿元,同比+0.11%;实现归母净利润23.13亿元,同比+0.42%,由于上半年公司受疫情影响回落较多,全年业绩符合市场预期。其中2020Q4营收29.04亿元(yoy +16%)、归母净利润7.14亿(yoy +30%)。2020年毛利率为40.12%,同比下降1.29pct,毛利率的下降主要来自:1)高毛利的墙开等产品受疫情影响、占比下降;2)运费被重分类至主营业务成本。
  21Q1收入+87%、利润+256%,剔除基数因素收入重回稳增轨道,利润快速增长。2021Q1实现营收25.74亿元,同比+86.57%;实现归母净利润6.07亿元,同比+256.17%,剔除低基数影响,21Q1相比于19Q1收入/利润分别增长16%/51%,收入稳增,而利润增快速增长。Q1毛利率为37.77%,同比上升0.8pct,环比下降-3.8pct。
  营销+制造+管理三轮驱动,公司护城河不断拓宽。其中:1)营销方面公司20年确立了ToC、ToB两大营销体系,明确五金、装饰、数码、线上电商渠道协同互补,在巩固C端五金渠道基础上,加强建设C端装饰、C端数码渠道,在B端渠道方面构建了以B端客户为中心的组织形态,开发了包括保利等TOP房企客户,同时积极开拓家装渠道;2)制造方面坚持精益制造、柔性生产理念,充分发挥公司的规模效应和制造优势;3)管理方面推动组织架构和业务流程创新,推进绩效管理变革,同时大力推动数字化改革,提升管理效率。总体而言,公司长期建立起的渠道、成本、效率优势都在进一步强化。
  分产品看,电连接产品稳增,智能电工照明业务受疫情影响小幅下降,数码配件业务快速增长,21年产品系列更加丰富,我们预计增长将提速。公司20年调整了收入拆分口径,其中:1)以转换器产品为主的电连接产品20年收入55.5亿,同比+5.7%,21Q1我们预计稳健增长,21年公司将继续丰富粘性更强的五金类产品,同时布局IDC末端配电解决方案、新能源汽车电连接领域产品,板块有望维持稳增;2)智能电工照明业务20年收入40.6亿,同比-8.3%,其中墙开/LED/其他产品增速分别-8%/-22%/+44%,21年疫情影响消除后,有望实现恢复性增长,同时公司产品序列将进一步丰富,提升新赛道产品份额;3)数码配件产品收入4.2亿,同比+17%,21年将围绕TWS耳机、多合一电源等产品继续开拓推广,增长有望继续提速。
  盈利预测与投资评级:考虑今年上游原材料上涨压力,我们小幅下调公司2021-23年公司归母净利润分别至27.34亿、31.76亿、35.85亿(原预期21-22年分别29.15亿、35.60亿),同比分别+18.2%、+16.2%、+12.9%,对应现价PE分别43倍、37倍、33倍,给予目标价227.5元,对应21年50倍PE,维持“买入”评级。
  风险提示:宏观经济下行,投资不及预期
  

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