华泰证券-中国中铁-601390-21Q1净利增超80%,利润率提升-210504
2021-05-04 14:11:39  方晏荷,张艺露
研报摘要

  21Q1归母净利同比高增81%,维持“增持”评级
  4月29日公司发布21年一季报:21Q1实现营收2362亿元,YoY+51.0%,较19Q1+47.9%;归母净利润64.9亿元,YoY+80.9%,较19Q1+68.7%;扣非归母净利润63.2亿元,YoY+81.3%,较19Q1+71%。截至21Q1末,公司在手订单3.78万亿,是20年营收3.9倍,我们认为公司在手订单饱满,叠加收入结构不断优化,未来公司收入和利润有望继续保持较高增长,维持公司21-23年EPS预测为1.16/1.32/1.50元。可比公司21年Wind一致预期均值6xPE,给予21年6xPE,目标价6.96元(前值7.19元),维持“增持”评级。
  21Q1基建业务毛利率同比提升,增厚整体毛利率
  21Q1基建/房地产开发/工程设备与零部件制造/勘察设计与咨询服务营收同比+55%/+19%/+51%/+16%,毛利率8.1%/27.5%/19.8%/23.7%,同比+0.9/-6.9/-2.5/-0.3pct。21Q1整体毛利率同比+0.14pct至9.8%,受基建业务毛利率改善而提升,系高毛利率公路/市政工程业务增多导致。
  21Q1期间费用率同比下行,经营性现金流同比改善
  21Q1公司期间费用率5.3%,同比-0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/-0.73/+0.66/-0.18pct至0.49%/2.56%/1.62%/0.67%,公司持续降本增效,注重研发投入。公司资产减值损失同比+21.5%至6.5亿元,综合影响下,归母净利率同比+0.45pct至2.74%,利润率明显改善。21Q1末有息负债率/资产负债率同比下降2.26/2.37pct至21.4%/74.0%,资产负债结构持续优化。21Q1公司经营性现金净流出298亿元,同比少流出90亿元,收/付现比分别同比-3.82pct/-17.25pct至106%/117%,对上游资金管理能力提升,现金留存能力增加。
  21Q1市政板块新签订单增多,在手订单维持增长
  21Q1新签合同3292亿元,同比-2.5%,基建新签订单同比-7.3%,细分板块中铁路/公路/市政同比-6.7%/-53.4%/+12.2%,市政增速较快。21Q1新签订单中工业设备与零部件制造/房地产开发同比+66.8%/200%。21Q1在手订单总额3.78万亿元,同比+10.9%,较20年末+1.5%;其中基建业务在手订单3.5万亿元,是20年营收3.6倍,订单收入保障倍数高。
  风险提示:基建投资增速放缓,地产调控升级,毛利率提升持续性不及预期

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