中银国际-桐昆股份-601233-长丝放量,浙石化收益增长,一季报盈利超预期-210430
2021-05-04 23:13:54  余嫄嫄,王海涛
研报摘要

  一季度业绩超预期,涤纶长丝量价齐升,销售毛利率大幅增长。浙石化项目投资收益稳步提升持续增厚公司业绩。2021年涤纶长丝行业盈利显著增加。
  支撑评级的要点
  一季度业绩超预期。公司2021年一季度实现营业收入为111.33亿元,同比增长44.70%;实现归母净利润17.17亿元,同比增长300.69%。扣非后归母净利润为17.33亿元,同比增长309.64%。一季度销售费用同比下降39.77%主要是因为根据新收入准则,运费调整至营业成本所致;而随着公司对研发的投入增加,一季度研发费用则大幅增加95.34%。公司一季度业绩大幅超过预期。
  主营产品涤纶长丝量价齐升,2021年行业盈利增长。公司2021年一季度涤纶长丝销量同比大幅增长,与2020年一季度受到疫情影响基数偏低有关。其中POY销量同比增长71.95%,FDY销量同比增长6.04%,DTY销量同比增长34.79%。2021年1-3月长丝不含税售价同比均有1%-6%不同程度上涨;原材料PX及PTA价格同比分别下跌2.59%和6.66%,乙二醇价格同比上涨14.96%。2021年一季度公司销售毛利率达到15.58%,达近十年一季度毛利率最高水平。根据CCFEI统计价格数据计算,2021年1-3月POY行业毛利平均值为461元/吨,FDY为216元/吨,DTY为829元/吨;而2021年二季度截止4月28日,POY、FDY、DTY行业毛利平均值分别为880元/吨,601元/吨及1016元/吨。行业盈利持续增长。
  投资浙石化项目收益持续增长。公司参股浙石化20%股权,浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目一期已于2019年12月全面投产。随着一期项目稳定生产,浙石化二期在2021年也将陆续投产,2021年一季度公司投资收益达8.7亿,全年或将持续大幅增厚公司业绩。
  公司涤纶长丝产能持续扩张,如东洋口项目顺利推进。根据公司公告,公司现有涤纶长丝产能740万吨/年,拟投资180亿元建设年产500万PTA、240万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目,配套建设项目已完成报批工作并处于全面开工建设阶段。另外,浙江恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目目前已顺利完成项目前期报批手续,工艺技术路线和设备选型、主设备采购已确定,主体结构已封顶。该项目投产后,生产的化纤油剂能够填补国内市场空白,实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位,助力未来成长。
  估值
  2021年涤纶长丝行业环比好转叠加公司新产能扩张,公司投资浙石化项目收益持续增长,上调盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为2.36元(原2.05元)、2.83元(原2.50元)、3.67元(原3.31元),对应PE分别为9.6倍、8.0倍、6.2倍。维持买入评级。
  评级面临的主要风险
  项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
  

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