国信证券-银行业流动性9月月报:预计社融增速阶段性筑底-210923
2021-09-23 17:59:30  王剑,田维韦,陈俊良
研报摘要

  核心结论
  8月超储率回落,但银行间资金利率月度均值小幅下行,资金利率基本围绕政策利率波动。我们测算的9月超储率环比提升11bps至0.98%,银行间流动性整体仍维持稳中偏松的态势。十年期国债利率下行幅度较大,主要是披露的经济数据低于预期。
  测算的9月末M2为8.0%,社融为10.3%,较上月分别下降0.2个和0.1个百分点,主要受信贷投放和企业债券融资同比少增拖累,政府债券发行提速则对社融增速形成一定支撑,我们判断之后社融增速企稳小幅回升。
  8月流动性环境回顾:维持“货币偏松+信用偏紧”格局
  总结:我们测算的8月末超储率为0.87%,较7月末下降10bps,超储率是月末时点数,会受一些临时性因素冲击,不能完全代表全月银行间市场流动性,并且流动性除了量之外,更重要的是价格。8月银行间资金利率均值环比7月小幅回落,银行间流动性仍稳中偏松。8月末M2增速8.2%,环比下降0.2个百分点,M2增速继续回落主要是信贷投放和银行自营购买企业债券同比少增,反映当前实体企业融资需求一般。
  基础货币:超储率继续回落
  8月央行操作回笼基础货币1044亿元,政府债券发行等财政因素回笼资金1050亿元,我们测算的8月末超储率为0.87%,环比下降10bps,超储率处于一个较低的水平,政府存款增加对超储率构成负面影响。超储率是月末时点数,会受一些临时性因素冲击,不能完全代表全月银行间市场流动性,并且流动性除了量之外,更重要的是价格。如后文中我们分析到8月银行间资金利率均值环比7月小幅回落,银行间流动性仍稳中偏松。
  8月央逆回购投放资金1600亿元;7000亿MLF到期,续作6000亿元,回笼1000亿元;国库现金定存投放700亿元,期限为1个月,中标利率升至3.00%,前次为3.35%(2021年6月9号)。7天逆回购利率维持2.20%,一年期MLF利率维持2.95%;1年期LPR维持3.85%,5年期LPR维持4.65%。
  8月基础货币减少3169亿元,其他存款性公司存款减少3934亿元,非金融机构存款增加333亿元,取现需求等带来货币发行增加431亿元。超储率是反映银行间资金面情况的核心指标,即“超额存款准备金/缴准基数存款”,而超额存款准备金的计算公式如下(一般计算其某一时期的变化值):
  Δ超额存款准备金=Δ外汇占款+Δ对其他存款性公司债权-Δ政府存款-Δ法定存款准备金-Δ货币发行-Δ央行非金存款
  我们测算的8月末超储率为0.87%,较7月末下降10bps。
  广义货币:M2增速降到8.2%
  8月末M2同比增速8.2%,较上月下降0.1个百分点,M2增速继续回落主要是信贷投放和银行自营购买企业债券同比少增,反映当前实体企业融资需求一般。根据对M2派生来源分析。M2派生途径主要包括:(1)银行吸收外汇投放人民币;(2)银行向非金融企业和居民发放贷款;(3)银行向非金融企业购买债券;(4)财政投放;(5)银行自营购买资管产品,这部分资产透明度低,预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计,8月份M2增加1.16万亿元。从来源分解,其中对实体的贷款投放(加回核销和ABS)派生M2约1.35万亿元;财政支出等财政因素投放M2约5071亿元;银行自营购买企业债券到期回笼M2约3132亿元;银行信贷投向非银和非标等因素回笼M2约3820亿元(该科目主要是轧差项,因此该项目与实际值也可能存在误差);外汇占款回笼M2约20亿元。
  资金利率:DR007/R007均值小幅下行
  8月银行间市场流动性仍稳中偏松,8月银行间资金利率均值较7月小幅下行。十年期国债利率下行幅度较大,主要是披露的经济数据低于预期,市场对经济预期仍比较悲观。从月度均值来看,8月shibor(隔夜)和shibor(一个月)均值分别为2.01%和2.30%,较7月均值分别提升0.5bps和下降3.9bps。8月R007和DR007均值分别是2.23%和2.15%,较7月均值分别下降2.2bps和0.9bps。8月同业存单到期收益率(AAA+,1年)均值为2.67%,较7月均值下降10.2bps。8月一年期国债利率和十年期国债利率均值分别是2.23%和2.85%,较7月均值分别下降4.1bps和10.7bps。
  投资建议
  我们判断全年“货币偏松+信用偏紧”的格局不变,随着政府债券对社融的支撑效应显现,预计9月社融增速阶段性见底。后续随着资产质量改善以及净息差企稳后对净利润增长拖累减缓,行业景气度有望持续回升。近期银行板块经历了大幅回调,与基本面好转的趋势背离,基于基本面好转加上目前银行板块相对估值仍处于历史较低水平,因此我们维持行业“超配”评级。
  个股方面建议从两个角度精选个股,一是中长期角度推荐优质的宁波银行和招商银行,二是深耕区域的中小行,建议重点关注常熟银行、苏农银行和张家港行,以及业绩持续高增的成都银行。
  风险提示
  若宏观经济复苏不及预期,可能从多方面影响银行业,比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。
  
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