浙商证券-航空发动机行业深度报告:航空发动机,技术突破+时代需求,军民接力驱动成长-210413
2021-04-14 09:05:01  邱世梁,王华君
研报摘要

  投资要点
  航空发动机是强国的象征、更是大国博弈的迫切需要,未来衍生产品战略价值大
  1)三代军用发动机五大常任理事国标配,四代军用发动机仅中美俄竞技,商用大涵道比发动机美英三寡头垄断。
  2)百年未有之大变局下,发展航空发动机产业是大国崛起的必然选择,中短期着眼周边局势国防安全带来的需求增长;中长期高度关注航空发动机在国家产业升级中的巨大经济带动效应、航空发动机衍生技术及工艺在其余领域的新应用。
  航发集团成立,自研先进型号覆盖各类型飞机,技术突破与时代需求高度耦合
  1)中国航空发动机产业起步偏晚、道路曲折,长期以来先进型号依赖进口。航发集团成立、两机专项实施,飞发分离、自主研制,目前在役及在研型号覆盖我国各类型军、民用飞机需求。
  2)先进军、民用发动机的技术突破与时代、国家的战略需求相契合,前后接力驱动我国航空发动机全产业链迈上一个新台阶。
  未来十五年,我国航空发动机产业需求旺盛、确定性高,年均近2000亿市场规模
  1)军用领域,我国军用飞机在数量、质量上均与美国存在较大差距,为保障国家安全、支撑大国崛起,我们预测军用领域或催生年均900亿市场。从2020~2027建军百年年均复合增长约18%,2027年后随规模增大、增速逐渐放缓至2035年的约10%。
  2)商用领域,C919已收获上千架订单,国际商用航空ABC格局动力基础必须自主可控,长江-1000A研制紧锣密鼓,预计2030年商用发动机整机市场向国产航发打开大门,逐鹿年均千亿市场。
  3)综合军民市场,未来15年我国航发产业链整机市场年均规模超1,000亿、复合增速超15%,前10年军用放量、10年后民机接力,行业发展走出一条“微笑曲线”。
  航空发动机产业链重点关注4大领域:整机、零部件、原材料、维修保障
  1)整机领域:主机厂以其垄断地位享受航空装备放量带来的确定性增长。
  2)零部件领域:航发控制与中国航发控制系统研究所“厂所结合”、垄断产业链中价值占比13%的控制系统,业绩增长确定性不输整机。压气机涡轮叶片、轮盘价值占比40%、附加值高、市场化程度不断提升,蕴含投资机会。
  3)原材料领域:高温合金、钛合金合计占比70%;复合材料技术含量高、引领未来发展方向。重点关注三类材料下业务集中度高的龙头企业。
  4)维修保障:“全面聚焦备战打仗”背景下实战化训练损耗加剧,预计利润率更高的维修保障环节将对相关公司带来较大利润增长,重点看好军用航发维修保障龙头航发动力。
  军工央企混改、股权激励、军品定价机制改革、优质资产注入,改革主题依然可期
  投资建议:重点看好发动机整机及维修保障、零部件、原材料
  1)整机及维修保障:航发动力(整机交付龙头,军用发动机维修保障龙头)
  2)零部件:航发控制(发动机控制领域垄断性龙头)、航亚科技(压气机精锻叶片)、应流股份(高端涡轮精铸叶片)
  3)原材料:钢研高纳(高温合金)、西部超导(钛合金)、中航高科(复合材料预浸料)
  风险提示
  1)重点军民用发动机型号研制进展不及预期;2)军工产品订单不及预期

操作成功

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