华泰证券-中国建筑-601668-21Q1订单创同期新高,现金流改善-210504
2021-05-04 14:10:35  方晏荷,张艺露
研报摘要

  21Q1订单/收入/归母净利同比+34%/+53%/+46%,维持“买入”评级
  2021年4月29日公司发布一季报,Q1实现营收4047.3亿元,同比+53.4%,较19Q1+36.0%;实现归母净利110.1亿元,同比+45.5%,较19Q1+24.3%;扣非归母净利润109.7亿元,同比+47.8%,较19Q1+18.0%。21Q1新签订单8327亿元,同比+33.6%,创历史同期最好水平。公司订单增长持续,我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.19/1.31/1.41元,目标价6.55元,维持“买入”评级。
  21Q1主业订单及收入均增长,毛利率同比有所下降拆
  分来看,21Q1公司房建/基建/地产开发投资/勘察设计新签订单5729/1658/913/26亿元,同比+28%/+51%/+48%/-0.8%,除勘察设计外均保持快速增长;境内/外新签订单约7144/270亿元,同比+36.4%/-27.8%。上述业务公司21Q1分别实现营收2665/955/395/26亿元,同比+51%/+50%/+76%/+48%,均实现同比增长。公司21Q1整体毛利率同比-0.47pct至8.78%,或因原料成本上涨及地产业务毛利率下行所致。
  21Q1期间费用率同比下行,产业链地位驱动现金流改善
  21Q1期间费用率同比-0.26pct至3.85%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/2.10%/0.75%/0.69%,同比-0.05/-0.22/+0.37/-0.36pct,总体费用控制能力较好;归母净利率同比-0.15pct至2.7%。21Q1收现比/付现比分别同比+5.52pct/-17.66pct至117%/128%,对上游资金管控能力大幅提升,现金留存能力增强;Q1经营性现金净流出458亿元,同比少流出452亿元。21Q1末有息负债率/资产负债率为23.4%/74.1%,同比-2.61/-2.10pct,资产结构改善。
  低估值高性价比龙头,维持“买入”评级
  公司是全球建筑行业唯一新签合同和营业收入达到“双万亿”的企业,2021年公司计划新签合同额3.5万亿元、营业收入超过1.76万亿元,同比增幅均约9%。我们维持公司2021-2023年归母净利预测为501/548/590亿元。公司当前对应21年4.1xPE,低于A股可比地产/建筑公司21年Wind一致预期5.7/5.4xPE,维持认可给予公司21年5.5倍PE,维持目标价6.55元,维持“买入”。
  风险提示:房建及地产业务利润增幅不及预期,工程收入增长不及预期。

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