长城证券-汇川技术-300124-公司动态点评:工控进口替代加速,电控成长性可期-210429
2021-05-04 22:32:57  于夕朦,马晓明
研报摘要

  事件:公司发布2020年报,2020年公司实现营业收入115.11亿元,同比增长55.76%;实现归母净利润21.00亿元,同比增长120.62%;基本每股收益1.22元,同比增长110.34%;综合产品毛利率38.96%,同比增1.31pct。业绩增长主要原因是公司各业务下游需求旺盛,国产化率提升,运营效率有所提高,期间费用率下降明显。根据公司2020年度利润分配方案,公司拟向全体股东按每10股派发现金红利3.6元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
  公司发布2021年一季报,2021Q1公司实现营业收入34.13亿元,同比增长121%,环比基本持平;实现归母净利润6.46亿元,同比增长275%,环比增长7.38%。
  通用自动化业务表现亮眼,大客户拓展顺利。2020年,公司通用自动化业务(含电液、纺织、视觉、DDR/DDL)实现销售收入约53.15亿元,同比增长约63%。其中,通用变频器实现销售收入21.23亿元;通用伺服系统实现销售收入18.43亿元;PLC&HMI实现销售收入4.23亿元;电液系统实现销售收入6.70亿元(含伊士通)。2021Q1淡季需求不减,下游锂电、机床、纺织、电液和手机等行业需求旺盛叠加海外疫情反复促使部分国内厂商把供应链转移到国内,公司通过“上顶下沉”、“行业+区域协同”的营销策略快速响应市场需求,进一步提高了市占率及行业的国产替代率。同时,2020年公司大客户拓展进展顺利,销售额500万以上的大客户数量同比增长了60%以上,TOP20大客户的起始门槛从1800万提高到了3300万。
  新能源乘用车产品收入快速增长,联合动力独立运营推动海内外知名厂商定点策略。2020年,得益于新势力造车销量放量,公司电机、电控产品销售收入取得快速增长,整体新能源汽车业务实现销售收入11.02亿元,同比增长约69%,新能源乘用车增速突出。2021Q1,公司新能源汽车电驱、电源系统实现收入3.46亿元,同比增长286%,新能源汽车&轨道交通在手订单为16.8亿元,超市场预期,乘用车占比有望进一步提高。公司在2021年4月1日发布联合动力独立运营公告,推动TOP客户项目定点策略,目前电机、电控、电源等产品均取得一线主机厂平台项目顶点。
  持续推进电梯业务海内外市场拓展,工业机器人、轨道交通业务发展迅猛。公司在内部运营方面持续加强与BST业务融合,全面覆盖各种电梯一体化控制器、人机界面、门系统、控制柜、线缆等产品及解决方案。2020年公司电梯业务(含BST并表)实现销售收入43.44亿元,同比增长约54%,跨国企业、国内市场同比均实现稳健增长。2021Q1,电梯业务实现销售收入9.21亿元,同比增长约53%;工业机器人业务(含上海莱恩)实现销售收入0.67亿元,同比增约149%;轨道交通业务实现销售收入1.27亿元,同比增长约762%。
  逐步转型流程型组织,推出长效激励持股计划凝聚核心人才。公司自2019年引入外部顾问启动了多项管理变革项目,2021年将继续推进LTC、IPD、IHR、ISC流程变革,启动“财经体系、质量体系、MTL(市场到线索)”等,推动公司高效运营,让公司逐渐转型为流程型组织。同时,公司此次公告了长效激励持股计划,2021年净利润目标值为28亿元,有助公司凝聚核心人才,增强团队凝聚力。
  盈利预测及投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为161.56/216.71/269.55亿元,同比增长40.4%/34.1%/24.4%,归母净利润分别为29.80/40.26/50.72亿元,同比增长41.9%/35.1%/26.0%,对应EPS为1.73/2.34/2.95元,对应PE为51X、38X、30X。公司在工控自动化领域具备龙头地位,在国产替代率不断提升的背景下将充分受益,在新能源汽车领域的电机、电控、电源产品成长性突出,公司应享有一定估值溢价,给予公司2021年55-60倍PE,对应目标价95.3-104.0元,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:制造业投资不及预期,新产品开拓不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧,宏观经济波动等。
  

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