浙商证券-青岛港-601298-2021年一季报点评:21Q1利润同比稳增9.85%,“量增价好”建议底部布局-210430
2021-05-04 23:06:16  匡培钦
研报摘要

  报告导读
  青岛港发布2021年一季报。公司21Q1实现营收38.43亿元,同比高增33.01%;归母净利润10.90亿元,同比增长9.85%;扣非净利润10.50亿元,同比增长11.29%。业务方面:公司20Q1完成货物吞吐量1.42亿吨,同比增长7.8%,实现集装箱吞吐量555万TEU,同比增长10.1%。业绩符合预期。
  投资要点
  21Q1并表口径营收同比高增33.01%,归母净利同比+9.85%
  (1)营收端,公司21Q1年实现营收38.43亿元,同比高增33.01%。主要系液体散货全程装卸及输运业务、物流代理业务、一次性收取涉诉物资以前年度堆存费收入增加所致。
  (2)成本端,21Q1年公司并表业务毛利率37.76%,较20Q1下滑1.48 pct,主要系液体散货业务、物流代理业务成本增加所致。
  (3)费用端:21Q1期间费用率4.63%,同比上升2.24pct。拆分看:21Q1销售/管理/财务/研发费用率分别0.29%/4.78%/-0.59%/0.15%,较20Q1分别+0.04/+1.30/+1.05/-0.14pct。其中管理费用率提升主要由于职工工资和内退福利费用增加。
  (4)投资收益端:21Q1实现投资收益3.36亿元,其中对联营企业投资收益3.08亿元,较20Q1分别略减5.01%/2.39%。
  (5)利润端:受营收大幅增长和投资收益维稳共同带动,21Q1实现归母净利10.90亿元,同比增长9.85%,较19Q1净利润复合增长5.57%。
  一季度货物/集装箱吞吐量同比增长+7.8%/+10.1%
  青岛港21Q1实现货物吞吐量1.42亿吨,同比增长7.80%,相较19Q1复合增长5.14%;完成集装箱吞吐量555万标准箱,同比增长10.10%,相较19Q1复合增长5.99%。我们分析吞吐量保持稳增一方面系腹地替代性出口需求增加,另一方面系公司主动开拓中转箱业务。
  新晋东北亚第一大港,重申“量增价好”核心逻辑
  根据交通运输部和上海国际航运中心发布数据,公司2020年集装箱吞吐量超越韩国釜山港,成为东北亚第一大集装箱港。我们重申公司成长核心逻辑:
  (1)量稳增:1)集装箱板块:“上航线、换大船、扩舱位、多中转”战略引领下,截至2020年1月下旬,公司全球集装箱航线总数达到305条,同时公司发力中转箱业务,有望带动集装箱吞吐量稳增;2)干散板块:下游钢铁行业持续高景气度叠加港存相对低位催化铁矿石需求,发力混矿和贸易矿业务;3)液体散货板块:2020年底新建成原油码头二期、输油管道三期南线,接驳输运能力进一步增强。
  (2)费率向好:2019年8月山东省港口集团挂牌成立后,整合“四步走战略”已完成前三步,区域港口价格竞争持续缓解,有望进入协同提价大周期,预计费率端持续改善向好。
  盈利预测及估值
  我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为45.47亿元、53.30亿元、62.56亿元,对应现股价PE分别为9.4倍、8.0倍、6.8倍。“国内大循环为主、国内国外双循环”新发展格局下,山东省内港口整合持续深化,费率有望持续向好,叠加公司集装箱、液体散货和干散货等三大业务超板块逻辑外拓展增量,我们持续看好公司未来发展,当前公司估值较行业低29%左右,强调“买入”评级。
  风险提示:全球新冠疫情持续时间超预期;全球贸易恶化;明后年地炼企业配额不及预期。
  

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