天风证券-苏试试验-300416-“军工+芯片“双下游高景气,双轮开启新篇章-210924
2021-09-24 19:48:57  李鲁靖
研报摘要

  苏试试验是国内领先的环境与可靠性试验设备和检测服务供应商。公司前身为苏州试验仪器总厂,成立于1956年。经过60多年的发展,从最初的振动试验设备向下游可靠性与环境检测服务切入,发展成为设备与检测一体化的龙头企业。2016-2020年期间,公司营收由3.94亿增长至11.85亿,复合增长率31.69%。归母净利润由0.54亿增长至1.23亿,复合增长率22.85%。
  “军工+芯片”双下游高景气,公司所处赛道佳
  1)公司集成电路验证分析业务位于IC设计行业的下游。2016-2020期间,IC设计行业产值由1518.5亿增长至3819.4亿,复合增长率达到25.93%。2021Q1我国IC设计行业实现产值717.7亿,同比增长24.95%,继续维持着高速增长的态势。未来随着IC设计行业的不断发展,芯片检测的需求也有望持续位于高景气通道。2)公司传统的试验设备销售和环境与可靠性试验服务的下游为航空航天、电子电器、汽车、轨道交通、特殊行业等领域。其中航空航天、特殊行业为军工类行业。“十四五”将成为我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期。
  股权激励+定增,集成电路验证分析业务有看点
  公司今年宣布对苏试宜特管理层实施股权激励,拟出让10%苏试宜特股权给子公司核心人员。同时公司发布创业板向特点对象发行证券募集说明书,拟募资不超过60000万元,其中28639万元将投向集成电路验证分析业务。股权激励+定增的推动下,苏试宜特的未来经营有望实现突破。
  商业模式优秀,前期募投项目逐渐达产,实验室进入业绩释放期
  公司之前3次募投的实验室网络扩建项目大部分已经投产,未来产能有保障。同时公司主要实验室苏州广博等近年来净利润增长迅速,已经进入业绩释放期。
  转型为检测服务企业后,估值提升空间大
  2020年公司检测服务(环试+芯片)首次占比超过50%,转型为检测服务企业,然而市场对公司的认知还停留在机械设备制造企业,公司估值较检测服务企业而言,提升空间大。
  盈利预测:预计2021-2023年公司营业收入分别为14.68亿元、18.27亿元、22.17亿元,YOY为23.94%、24.44%、21.34%。归母净利润分别为1.79亿元、2.32亿元、2.91亿元,YOY为44.74%、29.78%、25.49%,对应PE为34X、26X、21X。我们给予公司2022年36X估值,目标市值83.45亿,截至2021年9月24日上涨空间为37.33%,对应目标价格为31.64元,维持“买入”评级。
  风险提示:新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、原料成本上涨
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