东吴证券-环保行业:碳中和迎峥嵘,关注能源替代&潜在行业龙头价值重估-210526
2021-05-26 07:42:55  袁理
研报摘要

  十三五走出阵痛期业绩企稳估值回升,利润率抬升现金流好转
  走出阵痛期,业绩企稳估值回升,环保行业迎戴维斯双击
  选取东吴环保基础标的107只成份股,对2015-21Q1行业整体表现就归母净利润与估值进行拆分可以发现:
  2015年十二五收官之年,板块受益政策推动归母净利润增速21%,估值增速达19%,市值涨幅达44%。
  2016年,十三五水、气、土治理纲领文件相继出台,环保行业需求空间打开,归母净利润增幅16%。估值回落22%,16年成分股市值下跌9%。
  2017年,受益PPP模式加杠杆环保行业公司规模快速扩张,归母净利润高增28%,依赖加杠杆带动工程业务的不确定性影响估值,17年板块估值下滑17%,市值小增6%。
  2018年,受去杠杆与PPP清库等行业消极因素影响,18年归母净利润下滑9%,行业快速扩张逻辑受损,估值持续下滑32%,市值下跌38%。
  2019年,行业调整风险出清,国企入主以及宏观经济环境持续转好,环保行业逐步恢复走出阵痛期,归母净利润回升6%,估值回升6%,板块市值回升13%。
  2020年,新冠疫情实体经济受损,环保行业稳扎稳打稳步走出困境,归母净利润小幅下滑2%。受益优质运营资产占比提升&现金流持续好转等多项基本面积极变化,估值回升8%,板块市值回升6%
  21Q1,归母净利润同比上升122%,估值回落49%,板块市值回升14%
  回顾“十三五”,三大因素压制环保行业表现:
  1)依靠加杠杆驱动的工程业务的不确定性以及加杠杆模式破裂之后对成长的压制;
  2)行业To G属性对于财政支付能力的依赖;
  3)行业初期较为粗放的发展模式。
  投资建议与风险提示
  政策推广不及预期:
  政策推广执行过程中面临不确定的风险,可能导致政策执行效果不及预期。
  融资环境改善不及预期:
  融资环境虽有改善,但与国内总体经济情况、宏观调控、外围市场变化息息相关,可能导致融资环境改善不及预期
  财政支出低于预期:
  财政支出受国家宏观调控影响,存在变化的可能,且不同地方政府财政情况不同,可能导致财政支出实际执行效果不及预期
  行业竞争加剧
  环保燃气行业市场参与者众多,竞争激烈。且随着行业模式、竞争格局以及国企央企入主等的变化,企业实力增强,行业竞争加剧
  
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