华泰证券-东方明珠-600637-持续推进流媒体战略,积极转型-210504
2021-05-04 22:55:56  朱珺,周钊
研报摘要

  2020年受疫情影响,公司主营业务相对承压
  公司20年实现营收/归母净利/扣非归母净利100.3/16.2/10.9亿元,同比-18.9%/-19.7%/+178.9%(20年年报调整后)。由于会计准则变更,营收低于我们预期(126.5亿元);归母净利基本符合预期(15.84亿元)。21Q1营收/归母净利/扣非归母净利20.2/2.8/1.8亿元,同比-16.5%/-1.1%/-15.6%。我们调整公司21-23年归母净利为16.74/17.49/18.45亿元,给予公司21年PE 20X,对应目标价9.80元(前值10.12元),维持“增持”评级。
  剔除东方有线并表影响,主营业务相对承压
  受到疫情影响,公司主营业务相对承压。分板块看,20年影视互娱/媒体网络/视频购物/文旅消费/投资管理营收8.2/55.8/10.7/24.6/0.2亿元,分别同比+25.1%/+39.8%/-81.0%/+28.1%/-17.8%,媒体网络保持较快增长,主要系19Q4并表东方有线,传统IPTV/OTT则分别同比下滑16.7%/46.5%;视频购物收入确认由全额法改为净额法,收入下降而毛利同比提升65.1pct。
  顺应广电5G规划,持续推进BesTV流媒体战略
  公司顺应媒体融合趋势和国家广电5G规划,持续推进BesTV战略,20年推出全新“百视TV”流媒体产品。截至20年底,“百视TV”B+文娱产品月活达到300万,B+商城商品品类达到1,786个,IPTV/OTT业务用户分别达到5,865/6,071万,分别同比+1.4%/+41.0%,付费电视有效用户/互动点播用户分别达到5,700/2,100万,分别同比-5.0%/+23.5%。
  20年受会计准则变更影响,毛利率增加;期间费用率有所提升
  受会计准则变更影响,20年影视互娱/视频购物毛利率达到17.8%/83.9%,分别同比+16.7/+65.1pct,带动整体毛利率提升至34.2%,同比+10.6pct。2020年销售/管理/研发/财务费用分别为8.1%/9.8%/2.9%/-1.1%,分别同比+1.9/+2.4/+1.0/-0.4pct。
  流媒体战略逐步推进,维持“增持”评级
  公司BesTV流媒体战略逐步推进。由于会计准则变更,我们下调公司21-22年营收至103.6/108.5亿元(前值131.7/137.6亿元),上调21-22年毛利率至34.6%/34.5%(前值25.2%/27.0%),我们预计公司21-23年归母净利16.74/17.49/ 18.45亿元(21-22年前值17.65/20.05亿元),对应EPS0.49/0.51/0.54元,参考可比公司21年Wind一致预期平均PE 25.6X,考虑到公司业务多元化,较行业平均估值应有折价,给予公司21年PE 20 X,对应目标价9.80元(前值10.12元),维持“增持”评级。
  风险提示:付费电视用户数量下降、视频购物业务收入下降。
  

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