东吴证券-医美行业颜值经济系列深度报告之一:变美步履不停,“颜值经济”浪潮来临-210526
2021-05-26 07:45:31  吴劲草,张家璇
研报摘要

  医美市场:千亿市场乘风而起,国产替代空间广阔。随着医美产品及仪器技术水平的提升、医美知识的普及和对医美的接受度提升,我国医美市场蓬勃发展。(1)规模:根据艾瑞咨询数据,2019年中国医疗美容市场规模达1769亿元,2014-2019年复合增速近30%,其预计至2023年规模有望超3000亿元;(2)分类:可分为手术类和非手术类,其中非手术占比逐年提升,目前为42%左右,其中注射类占非手术近一半;(3)产业链分析:①上游:高技术壁垒使得盈利能力最强,毛利率通常在75%-95%之间,然而受经营模式不同影响,期间费用率差别较大,净利率看最高的爱美客在60%+,行业均值在35%左右;②中游:医美机构规范性和盈利水平参差不齐,头部效应明显,毛利率通常在50%-70%之间,期间费用率一般为40%-60%,区域医美机构龙头净利率可达15%-20%。(4)监管:上游和中游监管趋于严格,正规产品有望逐步取代水货份额,同时医美机构连锁化和集中度将提升。
  化妆品市场:高景气、韧性强的消费品,国货品牌竞争力总体提升。化妆品也是中国消费品中韧性最强的品类之一,2017年以来领跑社零增速,2020年疫情期间社零增速也率先反弹。(1)需求端:2019年我国美妆个护市场规模4777亿元(+14%),欧睿预计至2024年规模有望突破8000亿元。其中,护肤规模为2444亿元,占比51%。彩妆市场规模551亿元,占比12%,增速最快;(2)供给端:2010-2019年,前十大国产护肤品牌市占率由2010年的11.9%提升至2019年的19.6%,包括珀莱雅、百雀羚、自然堂等传统国货品牌以及薇诺娜、HFP等新锐功能性品牌;(3)产业链:主要由品牌商和渠道商定价,品牌商和渠道商的毛利率分别在60%+/40%+;(4)市值增长:2010年以来国际化妆品集团市值实现强劲增长,雅诗兰黛、高丝市值实现了6倍的增长,我国化妆品需求更为广阔、景气度更高,同样有望走出跨越周期的可选消费龙头。
  投资建议:(1)医美板块:推荐壁垒稳固的上游器械商代表爱美客、华熙生物、华东医药和以中游切入布局医美生态的奥园美谷,建议关注四环医药、创尔生物、朗姿股份、华韩整形;(2)化妆品板块:推荐功能性龙头贝泰妮、华熙生物、效率领先的国货龙头珀莱雅和多品牌平台化发展的上海家化。
  风险提示:市场竞争加剧,产品研发进度不及预期,产品安全风险,渠道推广不及预期。
  
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