东吴证券-晶澳科技-002459-2021年一季报点评:组件盈利低点,预期后续逐季回升-210504
2021-05-04 17:48:48  曾朵红,陈瑶
研报摘要

  投资要点
  21Q1公司业绩1.57亿元,同比下降45.11%:公司Q1实现营收69.56亿元,同增51.5%,环降24.0%,归母净利润1.57亿元,同降45.1%,环降27.0%,扣非归母0.59亿元,同减82.7%,环降64.9%,其中非经常性损益9751.6万元,主要为政府补贴和外汇远期收益。
  Q1单瓦盈利底部:Q1公司组件出货约量约4.3-4.4gw,同增约86.9%,环降约28.3%,单瓦售价约1.58元/W(扣税),同降约13.7%,环增6.0%,结构方面,海外占比65%,基本与20年持平,182尺寸占比30%左右。盈利方面,因一季度国内低价单交付较多,且玻璃价格仍在高位叠加硅料持续涨价,公司综合毛利率10.78%,同降13.16个百分点,但环比已有边际改善,环增5.5个百分点,组件单瓦盈利约0.028元/W(扣除掉非经和资产、信用损失的影响),预计后续随着组件价格提升及公司新产能投放,公司的平均单瓦盈利将逐季修复。
  21年出货高增,结构改善:1)出货:公司21年预计出货在25-30GW,同增57.4%~88.9%,其中海外占比约70%,国内占比约30%;2)产能:预计公司21年年底硅片-电池-组件产能将分别达到约32GW,32GW,40GW,均较20年底增长70%+,带动平均生产成本继续下降;3)分尺寸看:Q1大尺寸占比30%左右,全年预计50%+,182溢价1~2分钱,同时成本低3分钱/W以上,因此后续随着尺寸结构改善,盈利将逐步修复。
  现金流下降,计提减值作风谨慎:2021 Q1经营活动现金流量净流出10.68亿元,现金流下降主要系经营规模扩大,存货增加所致;销售商品取得现金49.44亿元,同比增长24.25%。期末预收款项11.21亿元,较期初减少0.09亿元。期末应收账款45.79亿元,较期初增长10.67亿元,应收账款周转天数增加0.8天至52.34天。期末存货70.87亿元,较期初上升20.99亿元;存货周转天数增加22.87天至87.55天。公司21Q1计提约0.31亿减值损失,体现公司谨慎作风。
  盈利预测与投资评级:我们预计21-23年归母净利润为20.1/25.4/32.6亿元(前值21/22/23年为20.0/25.3/32.9亿元),同比增长33.5%/26.3%/28.4%,对应EPS为1.26/1.59/2.05元。目标价35元,对应21年28倍PE,维持“买入”评级。
  风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
  

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