光大证券-联创电子-002036-跟踪报告之一:聚焦光学赛道,车载业务进入收获期-210526
2021-05-26 16:36:02  刘凯,石崎良
研报摘要

  21年车载业务有望大幅贡献利润增量。根据公司5月19日公告的投资者关系活动记录:车载领域,公司2015年通过车规认证,2016年进入Tesla,2017年量产,2018-2019年通过了MobileyeEyeQ4-EyeQ6认证,22年有望使联创电子成为Tesla车载镜头第一供应商。2020年公司中标H公司自动驾驶平台项目,占据H公司车载镜头大部分的份额;2020年11月蔚来ET7,里面7个模组都是联创供货。未来,Mobileye可能只有两家镜头供应商,联创是其中之一。Nvidia目前只有联创一家镜头供应商。联创通过两家方案公司进入汽车Tier1厂如Aptiv、Conti、Magna、Mcnex等。21Q1,公司车载光学业务收入同比增长470%,8MADAS车载镜头研发成功并获得客户认可,由于车载业务毛利率水平高,我们认为有望在21年大幅贡献利润增量。
  高清广角稳步增长。在高清广角镜头和影像模组领域,公司客户基础较好。公司是运动相机镜头全球第一供应商,运动相机需求在20年受疫情负面影响,未来需求有望获得改善。公司同时在AXON安防类业务持续拓展,是美国的警用监控镜头主要供应商。在无人机等领域,保持着与大疆等客户稳定合作,在智能监控领域业务持续拓展。
  手机玻塑混合应用有望改善。公司2016年进入手机领域,主攻客户三星、华为。2016年供应三星16M的6P镜头;2018年供应华为Mate 20Pro的准直镜头量产。2020年受疫情影响,旗舰机的玻塑混合镜头应用有所低于预期。公司稳步推进手机镜头扩产,21年手机镜头产能有望达月36KK。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出,模造玻璃月产能3KK,产能仅次于日本豪雅,随着玻塑混合方案成为趋势,未来有望持续受益。
  布局AR/VR技术。公司投资了南昌虚拟现实研究院股份有限公司,研究院有6个专家研发团队,60多个研发人员,涉及近眼显示、感知交互、3D物体建模、全景内容拍摄研究。公司的客户主要有magicleap、leapmotion和jabil,2014-2015年FacebookF7全景相机镜头和H公司的VR眼镜光电显示模组的工程样机是由公司生产。
  上调至“买入”评级。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出,我们持续看好公司在车载领域的拓展潜力,维持21~23年净利润4/5.1/6.5亿元,对应21~23年PE分别为32X/25X/20X,考虑到车载业务放量提升了业绩确定性,上调至“买入”评级。
  风险提示:玻塑混合渗透率低于预期,大客户拓展低于预期,毛利率下降风险。
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