华泰证券-中材科技-002080-风电景气提升,叶片龙头御风而行-210923
2021-09-23 14:57:01  方晏荷,张艺露
研报摘要

  三大业务景气提升,维持“买入”评级
  近期分布式风电/老旧风机替换/风电大基地建设多次被提及,我们预计十四五国内风电年均装机量有望超60GW。公司作为风电叶片龙头有望充分受益,且玻纤/锂膜板块受益于行业景气持续与内生产品优化,盈利弹性较高。我们维持21-23年归母净利预测为36/44/50亿元,可比风电玻纤/隔膜公司21年Wind一致预期平均21/129xPE,分部估值后目标市值855亿元(21年35亿叶片及玻纤净利润,给予21xPE;1亿隔膜净利润,给予120xPE,因处于行业第三),目标价50.95元(前值41.42元),维持“买入”。
  风电叶片:分布式风电+老旧替换+大基地建设政策抬升十四五装机预期
  9月10日,国家能源局新能源和可再生能源司副司长王大鹏,在第四届风能开发企业领导人座谈会上提出:1)将在中东南地区重点推进风电就地就近开发,特别在广大农村实施“千乡万村驭风计划”,我们认为驭风计划再次提出,有望进一步支撑分布式风电需求;2)会议同时提出,在风能资源优质地区有序实施老旧风电场升级改造,提升风能资源的利用效率,推动风电提质增效,实现高质量发展。3)此外,我们认为考虑到风电资源/建设规划/技术发展空间,东北/华北北部/西北三北地区有望加速风电大基地建设。
  “十四五”风电年均装机量有望超60GW,平价时代利好机组大型化
  据华泰电新团队《行业周报(第三十七周)》(20210922),测算驭风计划“十四五”期间有望新增分散式风电装机量200GW左右,同时总容量超过100GW的风电大基地正在建设或已有规划。我们认为,叠加老旧风电场升级改造带来的替换空间,“十四五”期间风电年均装机量有望超60GW。此外,平价时代倒逼行业持续降本,机组大型/大功率化有望降低整机厂成本。公司作为风电叶片领先企业,2019及2020年抢装潮市占率25%/21%,叠加公司大功率/大型产品增多(21H13MW叶片占比超50%、80米海风大叶片已量产且90米大叶片将推向市场),未来有望充分受益风电装机增多。
  玻纤&锂膜:行业景气与内生优化共振,盈利高弹性可期
  1)玻纤:我们认为21-22年玻纤整体供需偏紧,随着国外出口订单和风电装机需求提升,低库存下玻纤价格有望保持强劲。公司F09线10万吨产能已投产/F06细纱线预计年底投产,产能进一步扩充;同时通过增多短纤/合股纱等高附加值产品产能,进一步提高盈利弹性。2)锂膜:据半年报,公司湖南基地21-24#线已投产,滕州二期预计21Q4完成安装调试,年底产能有望超15亿平米;同时,公司南京基地拟新建10亿平米产能,持续扩大规模,我们认为随着产能持续放量及海外客户比例增多,量价齐升可期。
  风险提示:风电新增装机容量不及预期;玻纤供需恶化;锂膜价格下跌。
  
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