华泰证券-上海环境-601200-垃圾焚烧投产高峰,运营收入占比提升-210504
2021-05-04 21:42:37  王玮嘉,黄波
研报摘要

  垃圾焚烧项目陆续投产,运营属性持续加强
  1Q21公司实现营收/归母净利润10.64/2.03亿元,同比增长20/43%,运营收入占比增加叠加运营类业务毛利率提升,综合毛利率同比增加8.7pct至41.5%。2021年以来,在疫情的有效控制下,公司的项目建设有序推进,截至1Q21已投运项目产能3.4万吨/日(含委托运营),我们预计仍有0.4万吨/日的项目有望于2021年年底前投运。我们维持2021-2023年归母净利润预测为7.61/9.91/12.46亿元,对应EPS为0.68/0.88/1.11元,给予21年21x目标P/E,对应目标价14.44元,维持“买入”评级。
  1Q21归母净利率回升至19%
  1Q21公司实现收入10.64亿元(同比增长20%),受益于垃圾焚烧项目陆续投运和疫情的不利影响基本消除,1Q21发电量8.06亿度(同比增长31%)。毛利率为41.5%,同比提升8.7pct,我们认为主要系毛利较高的运营类收入占比提升,且竹园第一污水处理厂完成提标改造,运营类业务毛利率进一步攀升。费用率同比增加1.8pct至13%,其中管理/研发/财务费用率分别提高0.6/1.0/0.2pct。其他收益为0.12亿元,同比减少0.14亿元,主要系增值税退税收入减少。以上共同促进归母净利润率同比+3pct至19%。
  上海固废龙头,2021年为项目投产高峰
  截至1Q21,公司垃圾焚烧在手产能3.9万吨/日(含委托运营,其中已投运产能3.4万吨/日)。根据E20研究院的统计,截至2020年底公司在全国垃圾焚烧市场的占有率排名前十,在上海的生活垃圾处置市场占有率约80%。根据公司年报公告的项目建设进度,我们预计约0.4万吨/日的项目有望于2021年底前投运,运营类收入占比有望持续提升。
  维持盈利预测,维持“买入”评级
  我们维持2021-2023年归母净利润预测为7.61/9.91/12.46亿元,对应EPS为0.68/0.88/1.11元,参考可比公司21年Wind一致预期PE均值15x(前值:16x),考虑到公司作为上海固废龙头,在手项目优质,给予公司21年21x目标PE(前值:22x),目标价14.44元(前值:14.96元),维持“买入”评级。
  风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
  

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