开源证券-中芯国际-688981-公司信息更新报告:股权激励稳定核心团队,下游需求持续景气-210521
2021-05-21 19:35:26  刘翔
研报摘要

  晶圆代工龙头,发布股权激励草案,2021Q1业绩亮眼,维持“买入”评级
  2021年5月19日公司公布2021年股权激励计划草案,拟授予限制性股票约7565.04万股,占公司总股本0.96%。授予价格20元/股(约为5月20日收盘价的37%),激励对象约4000人,占员工总数23%,覆盖董事、中高层管理人员、核心技术人员等。股权激励方案广覆盖,有望进一步调动公司员工积极性,增强了公司业绩增长的确定性,同时半导体下游需求旺盛,公司目前重点发力成熟制程,增长潜力充足,我们上调盈利预测,2021-2023年归母净利润预计为40.70(+11.49)/47.55(+9.40)/54.29(+10.61)亿元,EPS预计为0.52(+0.15)/0.60(+0.12)/0.69(+0.14)元,当前股价对应PE为104.9/89.8/78.7倍,维持“买入”评级。
  股权激励增强员工积极性,阶梯式目标值设定激发员工潜力
  本次股权激励方案考核要求以2018-2020年的营收、EBITDA均值为基数,设定2021-2024年两指标的触发值为19%/145%/276%/415%,目标值为22%/152%/291%/440%。若未到达触发值则不予执行且不可递延;若达到触发值,按实际值与目标值之比,予以部分执行;若达到目标值,则全部予以执行。经过计算可得,达到目标值(触发值)营收目标,则2021-2024年营收同比+7.3%/6.6%/6.9%/7.2%(+4.7%/5.9%/4.0%/6.1%),2021-2024年本次激励预计摊销费用预计分别为5.6/10.6/5.1/2.5亿元。2019年公司研发人员数量从2530人减少至2020年2335人,而此次大范围的股权激励有利于稳定核心团队,防止人员流失,同时增强员工积极性。
  成熟制程供不应求,价格上行,增长可期
  公司2021Q1毛利率26.97%,环比+5.51pcts,主因公司成熟制程产能供不应求。据公司2021Q1业绩说明会,市场供需缺口较大,与客户沟通后,公司将进一步调整价格。当前公司约当8寸产能54万片/月,计划2021年成熟12寸线扩产1万片,成熟8寸线扩产不少于4.5万片,前景可期。
  风险提示:产能扩张不及预期、下游需求发展不及预期。
  
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