国信证券-歌力思-603808-2020年报&2021年一季报点评:业绩库存改善,多维度布局未来-210503
2021-05-04 23:09:15  丁诗洁
研报摘要

  业绩受疫情影响下滑,收入和库存呈逐季改善趋势
  2020年,公司实现收入19.6亿元,同比减少24.9%;归母净利润4.40亿元,同比增长24.8%,扣非后归母净利润为1.90亿元,同减37.1%。公司实现毛利率66.23%,同比增加0.43 p.p.,销售费用率37.7%,增加5.97 p.p.。分季度看,2020Q1~2021Q1公司实现营业收入分别4.1/4.0/53/6.2/5.4亿元,同比2019年同期分别下滑-34.1%/-37.2%/-14.0%/-15.4%/-13.9%,呈逐季改善趋势;2021年Q1实现归母净利0.94亿元,比19年同增4.9%,利润全面恢复。2020Q1~2021Q1公司的存货周转天数分别366/366/315/306/284天,疫后库存逐季大幅改善,21Q1继续环比下降22天,应收周转天数84天,环比下降11天。
  多品牌协同发展,长期空间广阔
  2021年公司将继续执行多品牌矩阵运作+数字化+快反供应链共同发力的策略。公司目前拥有7个高级时装品牌,分别覆盖不同细分市场的需求,从各品牌情况看,主品牌依然保持稳健,法国IRO品牌线上销售增长40%,中国区销售增长14%,合资经营的Self-portrait在小红书上已拥有4.7万粉丝,且去年至今开设7家线下直营店,月均销售额优异。公司将执行全渠道运营策略,2020年电商销售占比已达到13.2%,同增8.1p.p.,线下净关35家店铺,但直营店数进一步扩张。截至Q1公司有545家门店,相比快速开店,更加注重店效提升。
  风险提示
  1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.新品牌发展不及预期;3.市场的系统性风险。
  投资建议:业绩复苏,期待中长期健康成长
  疫情下公司主动进行品牌渠道与库存调整,主业低点已过,有望重启成长。我们上调盈利预测,预计公司未来3年净利润分别同比-18.1%/18.5%/15.3%,EPS分别为1.1/1.3/1.5元(21-22年原为0.86/0.96),对应PE分别为13.1x/11.1x/9.6x,对应21年15-16xPE合理估值为16.4-17.5元,维持“增持”评级。
  

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